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国债期货周度报告总结（20260720-20260724）

核心内容

本周国债期货市场整体呈现震荡走势，不同期限合约表现分化。2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动 -0.014%、+0.028%、+0.101% 和 +0.843%。其中，30年期国债期货涨幅最大，显示出市场对超长期债券的偏好。

主要观点

• 市场表现：债市整体震荡走强，但各期限表现不一。TS（2年期）小幅下跌，TF（5年期）微涨，T（10年期）上涨，TL（30年期）大幅上涨。周初因政策预期与供给扰动压制市场，周中后资金改善和配置需求推动长端修复，超长端涨幅显著。
• 关键期现：1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率分别变动 -0.6bps、+0bps、-1.1bps 和 -1.7bps，显示市场对中长期利率的预期有所下调。
• 公开市场操作：本周央行净回笼9430亿元，表明其对市场流动性控制较为严格，7天期逆回购投放10205亿元，到期19635亿元，净回笼9430亿元。此外，央行还开展了5000亿元MLF操作，对冲到期后中期净投放1000亿元，并进行2500亿元国库现金定存，以维持市场稳定。
• 资金利率：7月24日DR001为1.381%，DR007为1.40%。跨月前预计央行将开展21000亿元隔夜逆回购，资金面预计总体平稳，但需关注到期压力。
• 宏观环境：7月1年期和5年期以上LPR维持3.0%和3.5%不变。上半年一般公共预算收入同比增长4.7%，支出增长1.5%，政府性基金收入下降21.6%，土地出让收入下降31.5%。财政收入有所修复，但支出与土地财政偏弱，基本面对债市仍有支撑，后续需关注财政提速。
• 操作建议：建议维持中性偏多策略，回调时可参与。优先关注T（10年期）和TF（5年期）合约，而TL（30年期）涨幅较快且CTD券IRR处于低分位，不宜追涨。若跨月资金平稳且政策未显著超预期，长端仍有支撑；若财政、地产政策或债券供给超预期，则需降低多头仓位。

关键信息

各期限国债期货价格变动

• 2年期：-0.014%
• 5年期：+0.028%
• 10年期：+0.101%
• 30年期：+0.843%

各期限CTD券信息

• 2年期：
  • CTD券：260006.IB
  • 净基差：0.019
  • IRR：1.27%
• 5年期：
  • CTD券：250020.IB
  • 净基差：0.018
  • IRR：1.28%
• 10年期：
  • CTD券：260007.IB
  • 净基差：0.022
  • IRR：1.25%
• 30年期：
  • CTD券：210014.IB
  • 净基差：0.216
  • IRR：0.22%

各期限CTD券IRR分位数（近252个交易日）

• 2年期：33%
• 5年期：31.8%
• 10年期：30.6%
• 30年期：5.1%

国债收益率变动

• 1年期：-0.6bps
• 2年期：+0bps
• 5年期：-1.1bps
• 10年期：-1.7bps

风险提示

• 稳增长政策及财政支出超预期
• 政府债供给、跨月资金利率、权益风险偏好及海外利率汇率波动超预期

附录：图表说明

• 图1：国债期货主力合约走势图，来源：Wind、招商期货
• 图2：国债期货CTD券IRR（%），来源：Wind、招商期货
• 图3：国债期货CTD券基差，来源：Wind、招商期货
• 图4：国债期货CTD券净基差，来源：Wind、招商期货
• 图5：2年期国债期货合约活跃券IRR，来源：Wind、招商期货
• 图6：5年期国债期货合约活跃券IRR，来源：Wind、招商期货
• 图7：10年期国债期货合约活跃券IRR，来源：Wind、招商期货
• 图8：30年期国债期货合约活跃券IRR，来源：Wind、招商期货
• 图9：TS-T价差与对应期限利差10Y-2Y，来源：Wind、招商期货
• 图10：TF-T价差与对应期限利差10Y-5Y，来源：Wind、招商期货
• 图11：TS-TF价差与对应期限利差5Y-2Y，来源：Wind、招商期货
• 图12：中债国债到期收益率，来源：Wind、招商期货
• 图13：中债收益率期限结构，来源：Wind、招商期货
• 图14：公开市场操作（单位：亿元），来源：Wind、招商期货
• 图15：SHIBOR利率，来源：Wind、招商期货
• 图16：DR001与DR007利率，来源：Wind、招商期货
• 图17：贷款市场报价利率LPR，来源：Wind、招商期货
• 图18：短期利率走廊，来源：Wind、招商期货
• 图19：大行1年期CD利率，来源：Wind、招商期货

研究员信息

• 姓名：徐世伟
• 职位：招商期货金融组主管
• 资质：金融风险管理师（FRM）
• 荣誉：中金所国债优秀分析师团队第二名，上期所（期权）优秀讲师
• 经验：10年以上期货及衍生品投资研究经历
• 联系方式：
  • 电话：021-61659372
  • 邮箱：xushiwei@cmschina.com.cn
  • 期货从业资格：F0307617
  • 投资咨询资格：Z0001836