20211012-天风期货-铜周报_宏观传导的钝化_16页_1mb

报告摘要

宏观传导的钝化 - 铜周报 2021.10.12

核心内容概述

本报告分析了2021年10月12日铜市场的宏观与基本面情况，指出当前铜价处于高位震荡状态，宏观风险对铜价的传导作用有所钝化。主要因素包括库存水平的低位、限电对产量的影响以及市场对滞涨风险的预期。

主要观点

铜价走势：
- 节前最后一次周报指出，铜价反弹已验证做多趋势，但整体仍维持高位震荡。
- 由于宏观环境回落风险仍存，铜价反弹具有脉冲性和暂时性。
宏观环境：
- 美国债务问题在短期内得到缓解，但远期风险依然存在，两党之间的博弈可能影响未来政策走向。
- 市场正在交易滞涨风险，油铜比有所修复，显示油价和铜价的联动性有所改善。
- 宏观环境的不确定性对铜价形成压制，但铜的库存稀缺性在短期内仍对价格提供支撑。
库存与供应：
- 中国和全球精炼铜库存均处于历史低位，且在限电等供应扰动因素未完全缓解前，去库进程仍将持续。
- LME库存环比下降，COMEX库存基本持平，全球显性库存进一步下滑至历史相对低位。
- 保税区库存下降，进口盈利扩大，贸易商积极将欧洲货物搬入国内，预计库存将继续去化。
产量与需求：
- 9月铜产量为83.01万吨，环比下滑1.7%，主要由于限电导致电解环节减产。
- 限电仍有升级迹象，预计10月产量恢复缓慢。
- 国网订单有所好转，精铜杆开工维持良好，废铜紧缺延续，精铜替代废铜的生产动力依然存在。
- 节后国内社会库存小幅积累，但整体仍偏低，预计库存将再度去化。
加工费与成本：
- 铜精矿TC周均价为65.3美元/吨，较前一周略有上涨。
- 国产粗铜加工费为900-1100元/吨，进口粗铜加工费为CIF 140-170美元/吨，均环比持平。
- 废铜供应偏紧，冶炼企业更多转向采购粗铜，导致粗铜加工费处于低位。
- 铜精矿现货与长单冶炼利润进一步走扩，现货利润超过1700元/吨，受益于TC上涨和硫酸价格高位企稳。
市场情绪与持仓：
- CFTC数据显示，非商业多头与空头持仓占比分别为41.2%和33.4%，多头情绪有所减弱。
- 非商业净多头持仓为14417张，COT指标为0.527，两者均小幅回调，显示市场情绪趋于谨慎。
价差与比值：
- SHFE铜价格曲线呈现近端back结构，且近端升水扩大，反映市场对现货的稀缺性预期。
- 沪伦比值有所波动，剔除汇率影响后的比值显示进口盈亏情况。
- 精废价差小幅反弹，但仍未恢复至合理水平，国产废铜持续偏紧，进口废铜品质下滑。