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证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕信用债市场近期表现，从量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长信用债探微及地方债发行节奏等方面展开分析，旨在为投资者提供市场动态与策略建议。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 券商债、永续债下沉策略优势显著，近四周累计超额收益分别达到 9.4bp、5.2bp 和 4.8bp。
• 券商债下沉策略连续四周跑赢城投子弹型组合。
• 2年、3年高等级券商债较中票利差处于过去一年 65%、57% 的中高分位，仍具利差压缩空间。
• 3年AAA-、AA+次级债与普通债利差已降至 3.3bp、4.3bp，处于 1%、12% 附近的历史低分位，博弈空间受限。

2. 品种久期跟踪

• 城投债、产业债成交久期均接近历史极值，分别加权于 2.54年 和 2.62年，处于历史 85%以上 的高位。
• 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为 4.40年、3.84年、1.62年。
• 一般商金债较前期明显回升。
• 保险公司债、租赁公司债久期较前一周拉长，证券次级债、证券公司债久期则有所缩短。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债中，**非金融非地产产业债（国企）**的收益率上行，**非金融非地产产业债（民企）**部分品种收益率波动较大。
• 国企地产债收益率下行居多，尤其是 3-5年公募非永续、2-3年公募永续品种下行均超过 1BP。
• 金融债收益率走势分化：
  • 商金债收益率下行，其中 1-2年品种表现优于同期限二永债。
  • 中长端大行二永债普遍调整。
  • 1年内农商行二级债、1-2年城商行永续债收益率分别下行 3.3BP、1.3BP。

4. 超长信用债探微

• 超长信用债估值跟随利率债修复，但幅度弱于长端利率债，主要因流动性不足，缺乏买盘支撑。
• 截至周五，估值收益率位于 2.0%-2.3% 区间的超长信用债规模约 1.46万亿元，占比仍达 70%，多数个券保护空间有限。

5. 地方债发行节奏

• 上周地方政府债共发行 3234亿元，其中 新增专项债1723亿元，再融资专项债1004亿元。
• 专项债资金主要投向 “特殊新增专项债” 和 “偿还地方债券”。
• 7月份特殊再融资专项债发行已披露 1066亿元，占当月地方债发行规模的 14.4%。

关键信息

• 量化策略表现：券商债、永续债下沉策略表现优于城投组合。
• 久期结构：城投债、产业债久期接近历史极值，商业银行债久期分化。
• 收益率变化：非金融非地产类产业债收益率普遍上行，金融债走势分化。
• 超长信用债：流动性不足限制其估值修复空间，多数个券保护空间有限。
• 地方债发行：专项债发行规模较大，特殊再融资专项债占比显著。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，策略可能因市场环境变化而调整。
2. 久期模型误差：久期计算基于成交数据，可能存在偏差。
3. 数据统计偏差：银行间交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计口径可能存在差异。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所
• 久期计算：以个券存量规模为权重。
• 特别说明：短期限品种收益率可能大于长期限品种，非永续品种收益率可能大于永续品种。
• 免责声明：本报告仅供风险评级高于 C3级 的投资者参考，不构成投资建议，使用需谨慎，不承担相关法律责任。

附录：图表目录

• 图表1：近四周主要模拟组合超额收益表现对比
• 图表2：信用债平均成交久期（截至2026/7/24）
• 图表3：信用债久期历史分位数（截至2026/7/24）
• 图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为7月27日，单位：%）
• 图表5：存量超长信用债中估值收益率2%-2.3%的规模占比高达69%
• 图表6：地方债发行节奏