东吴策略·行业风火轮：两个PMI背离对A股的指示意义-20210402-东吴证券-15页_770kb

两个PMI背离对A股的指示意义总结

核心内容

本报告由东吴证券分析师姚佩撰写，分析了2021年3月中国制造业采购经理指数（中采PMI）与财新PMI出现背离的现象，并探讨其对A股市场风格及行业表现的影响。

主要观点

• PMI背离现象频繁但此次幅度较大：自2011年以来，中采PMI与财新PMI的短期走势背离发生过46次，但此次背离幅度超过1.5个百分点，仅在2012年3月、2016年7月、2018年3月、2019年2月出现过类似情况。
• 背离原因分析：
  • 样本差异：中采PMI权重偏向高工业增加值行业，而财新PMI更关注中小企业，与出口同比相关性更高。
  • 季节性因素：财新PMI在每年2-3月的季节性效应弱于中采PMI。
• 市场整体表现：2018年后，财新PMI与上证综指的相关性多数时间强于中采PMI，因此财新PMI对市场整体的指导意义可能更强。
• 行业风格表现：
  • 大小盘对比：在两个PMI背离期间，中证1000（代表中小盘）通常表现优于沪深300（代表大盘），这可能与中小盘企业对宏观经济波动的敏感度较低有关。
  • 行业轮动：背离期间的领涨行业并无明显规律，行业表现受多种因素影响，难以通过PMI单一指标预测。

关键信息

• 3月中采PMI为51.9%，环比上升1.3个百分点，显示季节性回升趋势。
• 财新PMI为50.6%，连续4个月下行，与中采PMI出现背离。
• 行业风火轮是东吴策略周报的一种形式，旨在简化行业比较研究，聚焦关键景气指标，高频跟踪市场表现。
• 风险提示包括企业盈利不及预期、历史经验不能完全代表未来等。

图表说明

• 图表展示了历年10月至次年3月的PMI走势，用于分析季节性影响。
• 图表对比了两个PMI背离期间大小盘的涨跌幅，显示中小盘通常表现更优。
• 图表还展示了背离期间各行业的涨跌幅，表明行业轮动无明显规律。

结论

两个PMI背离可能反映经济结构的分化，中采PMI显示整体经济回暖，而财新PMI则显示中小企业景气度下滑。在市场风格上，中小盘表现更优，但行业轮动缺乏明显规律。投资者在面对PMI背离时，需结合其他指标综合判断，同时注意市场风险。

风险提示

• 企业盈利不及预期
• 历史经验不代表未来

分析师信息

• 姚佩：S0600520090005，yaopei@dwzq.com.cn
• 冯涵若：S0600521010001，fenghr@dwzq.com.cn
• 张家琦：S0600119070011，zhangjiaqi@dwzq.com.cn
• 陈李：S0600518120001，yjs_chenl@dwzq.com.cn

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