20210429-安信证券-欧派家居-603833.SH-订单高增得到验证_盈利改善彰显实力_5页_1mb

欧派家居2021年一季报总结

核心内容

欧派家居（603833.SH）在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，超出市场预期。公司总收入达到33.0亿元，同比增长131%，较2019年第一季度增长50%。归母净利润为2.4亿元，去年同期为-1.0亿元，同比增长165%，较2019年第一季度增长165%。扣非后归母净利润为2.1亿元，同比增长175%。公司展现出强大的盈利改善能力和市场竞争力。

主要观点

• 收入增长强劲：2021Q1公司收入增长延续改善势头，高订单增长落地逐步形成收入。零售渠道表现尤为突出，实现迅猛增长。
• 渠道表现优异：经销渠道收入24.0亿元，同比增长174%；直营渠道收入8143万元，同比增长202%；大宗渠道收入7.2亿元，同比增长90%。公司通过经销商优化调整，激活了渠道活力。
• 品类增长显著：橱柜、衣柜、卫浴、木门收入分别增长96%、173%、96%、155%。其中衣柜收入增长最快，成为公司收入增长的重要驱动力。
• 产品结构升级：公司持续进行产品升级，无醛&净醛产品在行业中领先，带动毛利率提升。
• 费用控制有效：公司通过精益管理控制成本，销售费用率和管理费用率均有明显下降。2021Q1毛利率-销售费用率为20.5%，同比提升10.5个百分点。
• 现金流改善：2021Q1经营性活动现金流净额为-2.2亿元，去年同期为-8.0亿元，现金周转周期缩短至4.3天，较2019年同期减少10.4天。
• 盈利预期上调：分析师上调公司2021年~2022年的EPS预测，分别为4.33元和5.21元。公司维持买入-A的投资评级，目标价为184.15元。
• 风险提示：公司面临地产景气度下降和大宗业务占比提升导致的回款压力。

关键信息

财务数据概览

盈利和估值指标

业绩增长分析

• 收入增长：2021Q1收入增长延续改善势头，主要得益于零售渠道的快速恢复和各渠道的协同效应。
• 盈利能力提升：公司毛利率为30.2%，期间费用率21.93%，毛利率-销售费用率提升至20.5%，盈利能力显著增强。
• 产品结构优化：无醛&净醛产品持续领先行业，带动橱柜、衣柜、卫浴、木门毛利率分别提升7.8个百分点、2.4个百分点、12.7个百分点、5.2个百分点。
• 渠道优化：经销商优化调整不断推进，激活了渠道活力，同时保持了直营渠道的高增长。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率有望领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：184.15元。
• 股价表现：2021年4月29日股价为153.46元，12个月价格区间为85.90/170.40元。

财务指标汇总

总结

欧派家居在2021年第一季度实现了收入和盈利的双重高增长，表现出强大的市场竞争力和运营能力。公司通过产品结构升级和精益管理有效提升了盈利能力，同时通过渠道优化和产品创新实现了收入的稳步增长。尽管面临一定的风险，如地产景气度下降和大宗业务回款压力，但公司仍展现出良好的增长潜力和投资价值。