20190808-广发证券-物流系列深度四：基于动态规划建模定量比较通达系_21页_1mb

物流Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告通过构建全国快递网络优化模型，结合Floyd算法对三通一达（韵达、圆通、中通、申通）的分拨网络效率进行定量分析，重点评估了不同需求分布下各快递公司的网络表现。报告指出，随着三四线城市成为行业增长的主要动力，快递公司的网络布局、成本控制、效率优化将成为竞争的关键。

主要观点

• 网络稳定性与效率：快递公司的网络稳定性和效率是市场份额争夺的重要支撑。网点爆仓或瘫痪可能导致公司直接出局，而成本优化则依赖于网络效率的提升和精细化管控。
• 需求分布变化：三四线城市快递需求占比持续提升，对快递公司网络的适应能力提出更高要求。
• 网络结构差异：韵达网络集中度高，扁平化程度强，效率较高；中通网络覆盖面广，具备更强的规模效应；圆通和申通在网络效率和成本控制方面各有优势。

关键信息

快递分布与电商高度重合

• 前10大城市的快递量占全国的49%；
• 电商六城（苏州、义乌、东莞、揭阳、泉州、温州）的快递量占全国的18%；
• 淘宝村数量最多的21大城市快递量占全国的44%；
• 一、二线城市和省会城市的快递量占比合计约45% + 44% = 89%；
• 三四线城市快递量占比约37%，且对市场增量贡献比从2013年的28%提升至2018年的44%。

快递消费水平

• 全国年人均快递量中位数约为14件，远低于平均数37件；
• 47%的居民年快递消费量在10件以下；
• 60%的居民快递消费支出在100元以下；
• 快递消费占可支配收入的比例：三四线城市约0.7%，远低于一二线城市和省会城市。

网络效率分析

• 基准模型：在当前需求分布下，韵达的干线最优平均运距最短，圆通的支线最优平均运距最短；
• 中通表现：中通的干线和支线平均运距较短，且在三四线城市快递占比提升时表现更优；
• 申通表现：在揽派比调整为1时，申通的支线最优平均运距提升；
• 规模效应：韵达的有效线路占比最高，单条线路运输规模最大，中心操作成本最低；中通的干线最优运距最短，结合自有车辆率，单件运输成本最低。

建模结果

• 全网平均运距：在不同市占率和需求分布下，中通、圆通、申通、韵达的全网平均运距差距在20公里以内；
• 干线与支线效率：韵达和中通在干线最优平均运距方面表现突出，圆通在支线最优平均运距方面表现最佳；
• 模型调整：当人均收件量提升至12件/年时，中通的全网最优平均运距最短；当揽派比调整为1时，申通的支线效率提升；当两者同时调整时，申通的网络表现提升，但韵达的网络集中度较高，可能在三四线需求增加时出现运距排位后移。

投资建议

• 重点推荐：韵达股份（成本优势突出）；
• 引入阿里战投：申通快递（业务增速领先）；
• 重点关注：顺丰控股（成本端有望逐月改善）；
• 结论：龙头间的竞争将不仅限于价格，更体现在网络效率、成本控制和规模效应上，具备这些优势的公司将持续领先。

重点公司数据（2019H1）

风险提示

• 价格战恶化：可能导致利润压缩；
• 人力与运输成本上升：影响整体盈利能力；
• 电商需求不及预期：可能影响行业增长；
• 模型与实际差异：模型假设与实际情况存在偏差，仅供参考。

模型与数据说明

• 模型构建：基于城市快递量和转运中心分布，构建全国快递网络优化模型；
• 数据来源：国家邮政局、省市邮政局官网、公司公告、广发证券研究数据；
• 模型假设：所有快递为异地件，运输距离按直线距离计算，未考虑复杂路由、产能差异和区域市占率差异。

结论

在当前和未来的需求分布下，中通在网络效率和规模效应方面表现突出，尤其适应三四线城市快递增长趋势；韵达网络与当前需求匹配度较高，具备较强的稳定性；申通在揽派比调整后效率提升；顺丰在成本端有望持续改善。总体来看，具备网络效率、成本控制和规模优势的龙头快递公司将继续在行业中占据主导地位。