20130624-群益证券-爱尔眼科-300015.SZ-乘政策春风_打造医疗服务连锁王国_11页_370kb

爱尔眼科（300015.SZ）2013年6月24日总结

公司核心信息

• 公司名称：爱尔眼科
• 股票代码：300015.SZ
• 目标价：24.00元
• 产业别：医药生物
• A股价（2013/6/24）：19.68元
• 总发行股数（百万）：432.65
• A股数（百万）：340.45
• A市值（亿元）：89.60
• 主要股东：湖南爱尔医疗投资有限公司（持股44.45%）
• 每股净值（元）：3.58
• 股价/帐面净值：5.79
• 股价涨跌（%）：一个月-8.8，三个月+8.6，一年-0.2
• 机构投资者占流通A股比例：基金29.5%，社保2.9%，券商集合理财1.7%

主要观点

• 政策支持：国家鼓励社会资本进入医疗领域，为民营医疗机构带来发展机遇。
• 行业趋势：医疗服务供给不足，公众医疗需求增长快于供给，市场潜力巨大。
• 公司地位：爱尔眼科是中国首家IPO上市的医疗机构，也是规模最大的眼科专科医院。
• 业务结构：公司主要业务包括医疗服务（71%营收，74%毛利）、药品销售（12%）、视光服务（17%）。
• 增长驱动：准分子手术和白内障手术是主要增长点，市场需求旺盛，未来增长空间大。
• “湖南范本”成功：公司在湖南已成功建立地级市连锁医院体系，未来可复制至其他区域。
• 连锁模式：公司采用“多级连锁”模式，包括一级医院（技术中心）、二级医院（省级技术中心）、三级医院（地级市基础诊疗）。
• 盈利预测：预计2013年净利润为2.33亿元（YOY +27%），2014年为3.02亿元（YOY +30%）；EPS分别为0.54元和0.70元，对应PE分别为36.4倍和28倍，给予“买入”建议。

关键信息

市场潜力分析

• 准分子手术：中国准分子手术渗透率低，仅为0.14%，远低于美国的1.2%，市场空间巨大。
• 白内障手术：中国每百万人口白内障手术数仅为620例，远低于发达国家和印度，未来增长潜力大。
• 行业增长：预计未来3年，湖南省地级市医院收入复合增速达35%，高于长沙爱尔的15%。

政策支持

• 政策背景：自2010年起，国家出台多项政策鼓励社会资本进入医疗领域，包括《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》等。
• 财政支持：中央财政下拨5.5亿元用于鼓励社会资本办医，释放市场信号。
• 市场机制：允许民营医院参与公立医院改革，推动多层次医疗服务发展。

连锁扩张策略

• 医院布局：公司在全国布局44家专业眼科医院，涵盖一级、二级、三级医院。
• 培育周期：二级医院通常需2-3年培育期，三级医院通常1-2年即可盈利。
• 复制性：公司已成功打造“湖南范本”，未来将复制至其他地区，依靠统一品牌、标准化流程和设备投入，实现快速扩张。

财务表现

• 盈利预测：2013/2014年净利润分别为2.33亿元和3.02亿元，EPS分别为0.54元和0.70元。
• 估值：2013年PE为36.4倍，2014年PE为28倍，目标价24.00元，对应2013年PE为34倍。

事件影响

• “准分子手术封刀”事件：2012年事件导致公司净利润增速放缓，但2013年以来逐步恢复，预计2013年手术量增速在20%-25%。

结论与建议

• 投资建议：给予“买入”建议，目标价24.00元，对应2013年PE为34倍。
• 行业前景：眼科医疗服务市场空间广阔，受益于政策支持和刚性需求，公司有望持续增长。
• 未来增长：公司将继续通过内生增长和外延扩张，扩大市场份额，提升盈利能力。

表格汇总

附一：合并损益表（单位：百万元）

附二：合并资产负债表（单位：百万元）

附三：合并现金流量表（单位：百万元）