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固收信用评论摘要

日期：2023年12月12日

我们已知的Dalian Wanda Commercial Management (DWCM)事项

• DWCM与珠海万达商业管理(ZWCM)的前IPO投资者签订新协议，用ZWCM赎回款项进行再投资。
• 新协议取消了基于ZWCM IPO时点触发的IPO前投资回赎条款。
• 我们估计原回赎可能带来约460亿元（人民币）规模的现金流压力，新协议实质性缓解了DWCM的短期流动性紧张。
• DWCM在ZWCM的持股被稀释至40%，但新协议可能带来净现金流入，且不影响其主导地位。
• ZWCM的主要投资者包括置信集团和国园服务，它们合计占IPO前投资的一部分，可能例外成为例外情况。

我们仍需了解的事项

• 新协议的细节，包括净现金流入规模。
• 是否存在年度债务还款条款可能影响控制权。
• ZWCM所有权变更后的运营与融资策略变化。

缓解的不确定性

• ZWCM作为轻资产运营商，所有权稀释对DWCM资产基础影响有限。
• DWCM的收入生成资产是我们判断偿债的主要依据。
• ZWCM维持了目前较高的分红比例，料将继续偏慷慨，保障DWCM的再投资能力。

对DXLAN证券的展望

• 新协议是解决IPO前回赎压力的关键里程碑，有助于化解相关债务问题及打通融资渠道。
• DWCM为购物中心运营商，与住宅开发商不同，具有更稳定且持续较强现金流的特征。
• 建议买入DXLAN相关证券，其评级较高，并预期短期内有估值修复空间。