> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档主要分析了6月第二周中国债券市场面临的流动性环境、理财赎回潮对债市的影响以及当前债市的策略建议。整体来看，资金面趋紧、理财赎回压力增大，导致债市出现震荡调整，但市场调整幅度相对可控，且未来仍存在一定的交易机会。 --- ## 一、流动性分析 ### 主要观点 - **资金面趋紧**：5月末超储水位偏低，进入6月初后，央行公开市场操作趋于克制，叠加财政资金入库等因素，导致银行体系流动性偏紧，货币市场利率明显上行。 - **资金利率变化**：DR001已回到1.4%附近，DR007略高于7天逆回购操作利率，显示央行无意进一步收紧资金利率。 - **流动性保护因素**：非银主体流动性相对充裕，且债市整体杠杆率处于低位，对资金面阶段性收敛和存单提价压力有一定缓冲作用。 - **资金波动预期**：6月下旬财政投放加码叠加跨半年关键时间，央行或仍呵护流动性，资金大幅波动压力可控。 ### 关键信息 - 6月9日理财对纯债基金转为净赎回，10日净赎回强度创2025年7月以来新高。 - 本周资金面出现明显收敛，DR001从1.32%快速上行至1.42%，银行融出规模大幅下降。 - 6月12日短期理财净值跌幅收窄至1bp，可能预示赎回潮有所缓解。 --- ## 二、赎回潮分析 ### 主要观点 - **理财赎回更灵活**：本轮理财净值转跌立即触发赎回基金，较往年更早，体现净值化背景下理财对基金的流动性管理更加灵活。 - **赎回潮幅度可控**：由于理财净值回撤幅度较小，本轮基金赎回属于预防性赎回，属于小级别赎回潮，对债市冲击有限。 - **赎回潮结束信号**：赎回潮结束可关注理财净值转正时点，历史上短期理财净值涨跌幅转正通常早于纯债基金申赎指数转正。 ### 关键信息 - 理财净值回撤在3bp以内，累计回撤在7bp以内，尚未达到大规模赎回的阈值。 - 本轮理财赎回强度弱于2025年7月，3yAA+中短票调整幅度为5bp，剩余调整空间有限。 - 7月仍是理财规模增长大月，可能再次出现提前申购基金的情况，带来信用修复机会。 --- ## 三、债市策略建议 ### 主要观点 - **短期策略**：关注资金波动，灵活把握交易机会。10y国债收益率在1.7-1.75%区间有小幅博弈空间，30y国债在2.24%附近有配置资金保护。 - **中期策略**：下半年债市面临更多扰动因素，如“资产荒”逆转、宽信用预期升温等，做多空间和胜率较上半年下降。 - **操作建议**：6-7月收益率下行波动中可逐步止盈，锁定上半年收益，为下半年调整留足子弹。 ### 关键信息 - 本周10y国债收益率上行2.45BP至1.7420%，30y国债收益率上行2.21BP至2.2270%。 - 30-10y国债利差交易大致围绕50bp，可在47-52bp区间寻找机会。 - 债市整体调整幅度较小，但需关注三季度供需格局逆转带来的更大波动。 --- ## 四、利率债市场复盘 ### 主要观点 - **资金收敛与赎回**：资金快速收敛触发了理财赎回基金，债市震荡调整。 - **利率债表现**：利率中端走势偏弱，信用债表现弱于利率债，其中短端调整更为明显，二永债弱于普信债。 - **市场情绪**：利率交易速度较快，负反馈阶段阈值在3bp附近；信用修复速度较慢。 ### 关键信息 - 本周10y国债收益率调整充分，开始修复。 - 信用债修复速度慢于利率债，调整幅度有限。 - 本周收益率曲线走平，长端和超长端边际企稳。 --- ## 五、风险提示 - **流动性收紧**：若央行流动性投放超预期收紧，可能加剧资金面压力。 - **宽信用升温**：若宽信用超预期升温，可能对债市产生扰动。 --- ## 六、图表与数据支持 - **图表1**：资金收敛叠加赎回演绎，债市震荡调整。 - **图表2**：央行公开市场操作克制。 - **图表3**：银行融出水平大幅下降。 - **图表4**：DR001价格回到1.4%附近。 - **图表5**：6M买断式逆回购转为等额续作。 - **图表6**：6月税收合计规模在1.4万亿左右。 - **图表7**：6月资金价格的季节性走势。 - **图表8**：非银机构杠杆水平历史低位。 - **图表9**：理财净申购纯债基金强度。 - **图表10**：赎回潮的触发信号。 - **图表11**：短期理财净值与纯债基金申赎呈正相关。 - **图表12**：赎回潮结束需要看到理财净值转正。 - **图表13**：理财申赎纯债基金指数累计值。 - **图表14**：各品种收益率周度变化及年初以来变化情况。 --- ## 七、总结 综上所述，当前资金面趋紧与理财赎回潮共同作用下，债市出现震荡调整，但调整幅度可控。短期内需关注资金波动和央行操作，中期则需警惕三季度供需格局逆转带来的更大波动。投资者应灵活把握交易机会，合理配置资产，同时关注理财净值转正和信用修复的时机。