20140703-申万宏源-社会融资成本降低进行时_15页_780kb

2014年社会融资成本分析总结

核心内容

本报告分析了2014年社会融资成本的现状与问题，指出社会融资成本偏高是经济下行压力下的重要议题。报告提出，要准确判断社会融资成本的真实水平，需建立一个能量化、可监测的分析框架。通过社会融资规模和各融资渠道的成本加权计算，报告揭示了融资结构多元化和利率传导不畅对融资成本的影响。

主要观点

• 社会融资成本应呈现顺周期性，经济萧条时应下降，但2014年经济增速放缓时，社会融资成本并未显著下降。
• 传统信贷融资成本占社会融资总量的54.8%，但其利率变动弹性低，传导机制受阻。
• 类信贷融资成本占社会融资总量的29.8%，其收益率下降但传导至贷款利率不畅。
• 直接融资成本包括债券市场、股票市场和票据市场，其成本下降但传导效率不足。
• 融资成本偏高的原因与我国金融市场化程度不高、利率双轨制、影子银行资金空转等因素密切相关。

关键信息

社会融资成本测算

• 以央行公布的社会融资规模为基础，测算加权平均社会融资成本。
• 2014年1月社会融资成本为6.82%，5月降至6.36%，降幅达0.5个百分点。
• 企业债融资比例上升，对整体融资成本的影响显著增强。

融资结构变化

• 非标融资占比下降，直接融资占比上升。
• 企业债发行利率在社会融资成本中影响增大。

利率传导问题

• 央行利率对银行间市场利率影响显著，但对贷款利率传导不畅。
• 货币市场利率下降，但贷款利率未同步下降，显示传导机制存在阻隔。

降低融资成本的对策

1. 进一步放松政策约束

   • 下调存款准备金率可降低贷款利率。
   • 降低存贷比要求有助于释放银行资金，降低融资成本。
   • 降低存款准备金率0.5个百分点可使贷款利率下降1-4个BP。

2. 扩大再贷款规模

   • 专项再贷款可直接降低特定领域（如小微企业、三农、棚户区）的融资成本。
   • 再贷款利率低于同档次基准利率1个百分点，可有效支持实体经济发展。

3. 降息

   • 降息是系统性拉低整个利率中枢的有效手段。
   • 在结构性货币政策效果有限时，应果断降息以解决融资难、融资贵问题。
   • 2014年一季度贷款利率与GDP名义增长率接近，需进一步降息。

重要数据与图表

• 图1 & 图2：2014年1月与5月社会融资总量构成占比，显示融资结构变化。
• 图3：加权平均社会融资成本与贷款加权平均成本对比，揭示两者偏离。
• 图4：新增本外币贷款与新增企业债融资趋势，显示一减一增。
• 图5：社会融资成本与GDP同比增速关系，显示顺周期性。
• 图6：利率与金融资产价格变动趋势，显示利率传导路径。
• 图7 & 图8：企业贷款利率与央票利率走势，显示传导不畅。
• 图9 & 图10：银行间市场利率与类信贷融资成本关系，显示传导效率。
• 图11 & 图12：表内与表外金融资产价格关系，显示利率传导机制。
• 图13 & 图14：信用债发行量与收益率走势，显示直接融资成本下降。
• 图15 & 图16：社会融资成本趋势性下行，显示整体融资成本降低。
• 图17：货币政策影响融资成本的传导路径，显示传导机制的复杂性。

结论

本报告强调，社会融资成本偏高是制约实体经济发展的关键问题，需通过放松政策约束、扩大再贷款规模和降息等措施加以解决。同时指出，利率传导机制不畅是导致融资成本难以下降的主要原因，需进一步推进金融市场化进程以提高传导效率。