20201023-光大证券-跨市场教育行业观察之十三_好未来2Q21_网校人数占比52_首超线下_学习中心扩张放缓_4页_805kb

好未来2Q21业绩总结

核心内容

好未来（TAL.N）于2021年第二季度（2020年6月1日至2020年8月31日）公布了其财务报告，显示公司在疫情背景下实现了收入增长，同时在线业务迅速扩张，网校学生人数首次超过线下。

主要观点

• 收入增长：2QFY21实现收入11.03亿美元，同比增长20.8%。公司业绩符合此前指引且接近上限。
• 在线业务增长显著：学而思网校业务保持高速增长，收入占比达26%，同比增长87%。
• 学生人数增长：正价长期课学生总人数达到563.2万人，同比增长65.0%。其中，学而思网校招生人数同比增长116%，达到295万人次，占总学生人数的52%，首次超过线下人数。
• 毛利率与净利润：毛利率为52.7%，同比小幅下降3个百分点；归母净利润由去年同期的净亏损2350万美元转为盈利1500万美元，Non-GAAP归母净利润同比增长886.8%至5230万美元。
• 成本费用上涨：运营总成本和费用同比增长34.7%，主要由于教师薪酬、租金和学习材料成本上升；销售费用和管理费用分别同比增长44.3%和33.5%，反映了公司在市场拓展和品牌建设方面的投入。

关键信息

收入结构

• 学而思网校：收入占比26%（+9pcts），收入约2.87亿美元（+87%）。
• 小班课程及其他业务：收入占比67%（-8pcts），其中学而思培优占比57%，一对一业务占比7%（-1pcts）。

学生人数

• 正价长期课学生总数：563.2万人次（+65.0%）。
• 学而思网校学生人数占比：52%（首次超过线下）。

财务状况

• 现金及现金等价物：22.06亿美元（+17.7%）。
• 短期投资：5.81亿美元（+68.2%）。
• 经营亏损：4910万美元，FY20同期为经营利润6080万美元。

扩张情况

• 教学中心数量：936个，覆盖91个城市，与上季度持平。
• 扩张速度放缓：与FY20季均新增48个网点相比，本季度几乎零扩张。

业绩指引

• 预计3QFY21单季度收入为10.61~10.94亿美元，同比增长28%~32%。

估值与投资建议

• 当前市值：2020年10月23日为400亿美元。
• 未来预期：FY21-23财年收入分别为44/62/85亿美元，净利润分别为3.2/6.8/9.5亿美元。
• PE估值：对应FY21-23财年PE为125x / 59x / 42x。
• 投资建议：建议积极关注。

风险提示

• 政策风险：培训新政可能对好未来业务产生影响。
• 扩张不及预期：公司可能因外部因素导致校区扩张速度低于预期。

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准指数：恒生指数

分析方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场 1期写字楼48层
• 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层；复兴门外大街6号光大大厦17层
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼