20260913-国金证券-中小行卖券规模上升_11页_2mb

中小行卖券规模上升总结

核心内容概述

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数较前期上行1个百分点至72%。整体来看，债市微观交易热度有所上升，主要体现在交易类指标和消费品比价的热度提升，而机构行为类指标和股债比价的热度则有所下降。中小行卖券规模大幅上升，对市场配置盘力度产生负面影响。

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主要观点

• 交易类指标热度显著上升：交易类指标中，1/10Y国债换手率、TL/T多空比、30/10Y国债换手率分位值分别上升59、29、4个百分点，带动交易热度类分位均值大幅上升12个百分点。
• 机构行为类指标热度下降：机构行为类指标热度普遍下降，分位值降幅基本在6个百分点以内，机构行为分位均值下降3个百分点。
• 中小行卖券规模上升：中小行净卖出现券规模大幅上升，导致配置盘力度明显下降，且超长债方面，中小行卖出规模基本持平前周。
• 消费品比价热度上升：消费品比价分位值上升9个百分点至100%，由中性区间升至过热区间。
• 股债比价热度下降：股债比价分位值大幅下降39个百分点，由过热区间降至中性区间。
• 政策利差小幅下降：政策利差分位值下降2个百分点至97%，仍处于过热区间。

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关键信息

1. 交易热度指标

指标	分位值变化	热度区间
1/10Y国债换手率	+59个百分点	过热
TL/T多空比	+29个百分点	过热
30/10Y国债换手率	+4个百分点	中性
全市场换手率	-14个百分点	偏冷
机构杠杆	-4个百分点	中性
长期国债成交占比	0个百分点	过热

2. 机构行为类指标

指标	分位值变化	热度区间
基金久期	-4个百分点	过热
基金分歧度	-4个百分点	中性
基金超长债买入量	0个百分点	过热
债基止盈压力	-64个百分点	偏冷
货币松紧预期	0个百分点	过热
配置盘力度	-6个百分点	中性
上市公司理财买入量	-4个百分点	过热
基金-中小行买入量	-2个百分点	过热

3. 利差指标

指标	分位值变化	热度区间
市场利差	0个百分点	偏冷
政策利差	-2个百分点	过热

4. 比价指标

指标	分位值变化	热度区间
股债比价	-39个百分点	中性
商品比价	-2个百分点	过热
不动产比价	-2个百分点	过热
消费品比价	+9个百分点	过热

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热度区间变化

• 过热区间：12个指标（占比60%）
• 中性区间：5个指标（占比25%）
• 偏冷区间：3个指标（占比15%）

本期热度区间发生变化的指标包括：

• 1/10Y国债换手率：由偏冷区间上升至过热区间
• TL/T多空比：由中性区间上升至过热区间
• 全市场换手率：由中性区间降至偏冷区间
• 股债比价：由过热区间降至中性区间

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风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境中的有效性可能有所差异。
• 模型估算误差：微观情绪指标为内部模型估算，可能存在估算值与真实值之间的偏差。