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2018年11月中国进出口数据点评总结

核心内容

2018年12月8日，海关总署公布了11月中国进出口数据，显示出口和进口增速均出现显著下降，贸易顺差呈现“衰退式扩张”，即顺差金额增加但增速下降，表明内外需求疲弱，经济增长动力不足。

• 出口：11月以美元和人民币计，出口同比分别增长5.40%和10.20%，均低于前值（15.60%和20.10%）。
• 进口：11月以美元和人民币计，进口同比分别增长3.00%和7.80%，较前值（21.40%和26.30%）大幅下降。
• 贸易顺差：11月贸易顺差为447.40亿美元（美元口径）和3060.40亿元人民币（人民币口径），较前值增长，但增速下降，反映出口下降与进口减少并存。

主要观点

出口增速下降原因分析

1. 外部环境承压：主要经济体（美国、日本、欧盟）PMI指数下行，美债长短端逼近倒挂，预示美国经济衰退风险。
2. 抢出口效应减弱：中美贸易战有所缓和，企业“抢出口”意愿降低。
3. 高基数效应：2017年11月出口基数较高，对2018年11月出口增速形成拖累。

出口国别与产品分析

• 出口国别：对美国、欧盟、东盟、日本等主要出口国的出口增速均低于整体出口增速，对巴西、南非出口增速为负。
• 出口产品：机电产品与高新技术产品增速大幅下降，分别降至3.02%和2.77%；服装、鞋类、箱包等低端产品增速也明显下滑，仅家具出口增速有所上升。

进口增速下降原因分析

1. 内需疲弱：PMI新订单及原材料价格指数下行，反映内需不足。
2. 原材料价格下降：原油、铁矿砂、钢材等原材料进口增速下滑。
3. 基数效应：2017年11月进口基数较高，导致2018年11月增速下降。

进口国别与产品分析

• 进口国别：对美国、东盟进口增速显著下降，分别为-25.04%和-5.03%；对欧盟、日本、俄罗斯、巴西等国的进口增速相对稳定。
• 进口产品：原油进口增速为57.58%，但其他如农产品、汽车、塑料、铜材等进口增速为负，显示内需疲软及价格下行。

关键信息

出口数据

• 11月出口同比增速（美元）：5.40%（前值15.60%）
• 11月出口同比增速（人民币）：10.20%（前值20.10%）
• 出口国家占比变化：美国（20.32%）、欧盟（15.80%）、东盟（13.39%）、日本（6.15%）
• 出口产品中机电产品与高新技术产品负向拉动出口增速。

进口数据

• 11月进口同比增速（美元）：3.00%（前值21.40%）
• 11月进口同比增速（人民币）：7.80%（前值26.30%）
• 进口国家占比变化：美国（5.97%）、欧盟（11.80%）、东盟（13.45%）、俄罗斯（3.25%）
• 进口产品中原油进口增速最高，但其他如农产品、汽车等进口增速为负。

贸易顺差

• 11月贸易顺差（美元）：447.40亿美元（前值340.10亿美元）
• 贸易顺差（人民币）：3060.40亿元（前值2336.30亿元）

展望与结论

• 出口：尽管中美贸易战缓和，但全球经济疲软、美债倒挂及抢出口效应减弱，出口下行风险依然存在，不宜过于乐观。
• 进口：内需疲弱与工业品价格下行对进口形成持续压力，后期进口增长仍面临挑战。
• 整体趋势：11月进出口增速大幅下降，超出市场预期，表明外部需求疲软与内部经济放缓并存，短期内难以逆转。

数据图表

• 图1：进出口当月同比（美元口径）
• 图2：进出口当月同比（人民币口径）
• 图3：进口金额与贸易差额（亿美元）
• 图4：美日欧及全球制造业PMI
• 图5：工业增加值（%）
• 图6：制造业PMI（%）
• 图7：大宗商品价格指数
• 图8：RJ/CRB商品价格指数

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士
• 邹坤：东北证券研究助理，北京大学数学系硕士