20141202-东北证券-凯发电气-300407.SZ-抓住机遇_深耕轨交自动化等领域_17页_1mb

凯发电气（300407）新股定价报告总结

核心内容概述

凯发电气是一家专注于轨道交通自动化设备和系统的研发、生产、销售与技术服务的国内领先厂商。公司主要服务于铁路和城市轨道交通行业，产品体系完整，技术实力雄厚，品牌知名度高。公司以“用户订单式生产”模式运营，通过直销方式获取合同订单，产品广泛应用于国家重点工程及全国多条地铁项目，客户包括中国中铁等大型企业。

主要观点

• 行业前景广阔：铁路电气化和城市轨道交通建设持续增长，是国家“保增长、惠民生”战略的重要组成部分，为公司带来长期发展机遇。
• 技术优势显著：公司拥有16项专利和115项软件著作权，多项科技成果达到国际先进或国内领先水平，其中一项为国内首创。
• 研发能力强：公司多次参与行业技术标准的制定，研发费用占比稳定，技术人员占比超过69%，为持续创新提供保障。
• 市场占有率高：公司在国内轨交自动化设备领域具有较高的市场知名度和占有率，已成为行业领先厂商之一。
• 募投项目明确：募集资金主要用于技术升级、产业化生产、研发中心建设、偿还银行借款及子公司增资，有助于提升技术水平、扩大产能、增强市场竞争力。
• 盈利预测合理：预计2014-2016年每股收益分别为1.25元、1.55元、1.76元，合理PE区间为30-35倍，合理价值区间为37.5-43.75元。

关键信息

公司概况

• 主营业务：铁路供电及城市轨道交通自动化设备和系统的研发、生产、销售与技术服务。
• 股权结构：发行前孔祥洲持股34.28%，王伟持股11.22%，合计持股45.50%；发行后合计持股34.13%。
• 子公司情况：2家全资子公司（北京南凯、北京瑞凯）、1家控股子公司（天津东凯）、1家合营公司（天津保富）。

财务摘要（单位：百万元）

发行数据

• 发行价：22.34元
• 发行规模：17.00百万股
• 发行后总股本：68.00百万股
• 上市日期：2014-12-03
• 主承销商：广发证券

合理价值区间

• 合理PE区间：30-35倍
• 合理价值区间：37.5-43.75元

募投项目投资情况

募投项目投产后收益预测

主营业务及产品结构

公司产品主要包括：

• 铁路供电自动化系统：包括牵引供电综合自动化系统、铁路配电综合自动化系统、电气设备在线监测系统、环境安全监控系统等。
• 供电调度自动化系统：包括供电中心调度系统、供电维修信息管理系统、远方监控装置等。
• 城市轨道交通自动化系统：包括综合监控系统、综合安防系统等。
• 轨道交通供电检测装备：包括变电高压试验车、二次检测车、供电维修装备等。

收入构成（2011-2014H1）

毛利率情况（2011-2014H1）

可比公司毛利率对比（2014H1）

竞争优势

• 技术优势：公司拥有较为完整的轨道交通自动化产品体系，多项技术达到国际先进或国内领先水平，其中一项为国内首创。
• 研发优势：长期研发投入形成16项专利和115项软件著作权，推动技术进步与产品创新。
• 品牌优势：公司产品广泛应用于国家重点工程及全国多条地铁项目，已成为业内知名品牌。
• 客户优势：中国中铁为公司第一大客户，主营业务收入占比在六成左右。

风险提示

• 产能建设不达预期：募投项目可能因各种原因未能达到预期产能。
• 下游投资放缓：铁路和轨道交通投资增速可能放缓，影响公司业绩。
• 技术开发与升级风险：技术更新换代快，公司需持续投入研发以保持竞争力。

行业背景

• 铁路行业：电气化铁路已成为主流，2013年高铁营业里程达1.1万公里，预计到2015年将达到1.8万公里。
• 城市轨道交通行业：中国已有47个城市获得建设资格，预计到2020年城市轨交规划里程将达到6,000公里，总投资额约4万亿元。
• 自动化系统市场：铁路供电自动化系统和城市轨道交通自动化系统市场容量持续扩大，技术升级需求旺盛。

总结

凯发电气作为轨道交通自动化设备领域的领先厂商，凭借技术优势、研发实力和良好的市场口碑，在铁路和城市轨道交通市场中占据重要地位。公司募投项目聚焦于技术升级与产业化生产，有助于提升市场竞争力和盈利能力。合理价值区间为37.5-43.75元，反映出市场对公司未来增长的预期。然而，公司也面临一定的市场和政策风险，需关注下游投资变化及技术更新带来的挑战。