20231020-浙商证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台23Q3季报点评报告_预收款蓄水池深厚_有望高质量超额完成目标_4页_647kb

贵州茅台(600519)公司点评总结

投资要点

• 业绩表现：2023年前三季度，贵州茅台实现营收1053亿元，净利润超528亿元，第三季度单季非酒类收入增速达140%。
• 产品结构：茅台酒收入增长145%，非标产品驱动增长；系列酒23年起收入目标百亿，具备供应链扩张潜力。
• 渠道变革：2023年直销渠道占比增至44%，为历史最高水平；i茅台平台销售收入同比大幅增长。
• 财务健康：毛利率、净利率提升；经营性现金流暴增并通过预收款支撑未来增长。

主要内容

业绩与增长驱动

• 收入目标超额达成：预计全年净利润增速在190%左右，第三季度收入增速超13%。
• 产品结构升级：
  • 茅台酒：销量增长主要推动力源自非标产品销售占比提升，本轮产能扩张（198万吨）将于2024年落地。
  • 系列酒：释放供应链改革潜力，1935系列成为战略支点，新区域产能释放有望贡献稳定中高速增长。

渠道与销售模式创新

• 直销转型：2023年直销收入占比高达44%，是历史上变革最显著的一年。
• i茅台平台：作为增量突破口，前三季度不含税销售收入突破553亿元，增长趋稳但占营业总收入比重不足5%。

财务健康度与估值

• 盈利能力：三季度毛利率创历史新高，期间费用率下降，经营性现金流大幅增长。
• 估值逻辑：
  • 短期逻辑：高基数下仍有超预期概率，全年收入增速15-16%，估值尚有压缩空间。
  • 长期逻辑：供不应求格局延续，产品结构优化推动价升量稳，未来3年复合增长超15%。

投资建议**

分析师 杨骥/张家祯 维持“买入”评级，目标价对应2025年PE为20倍，估值具备性价比，建议关注业绩兑现情况及批价上行超市场预期。

备注：原报告强调消费复苏与批价动向为重要催化剂，建议投资者结合库存周期及渠道铺货节奏进行风险判断。