20181025-申万宏源-埃斯顿-002747.SZ-三季报利润增长低于预期_开发细分市场建立行业护城河_3页_751kb

埃斯顿（002747）总结

核心内容概述

埃斯顿（002747）是一家专注于工业机器人及智能制造系统、运动控制和交流伺服系统的国产领先企业。2018年三季报显示，公司营业收入和净利润均实现同比增长，但归母净利润增速低于预期，主要由于资产减值损失增加和营业外收入下滑。公司通过持续的研发创新，逐步在多个细分市场建立竞争优势，并通过收购TRIO等举措，拓展了高端运动控制解决方案的业务布局。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度实现10.65亿元，同比增长60.15%。
• 净利润：归母净利润为70.71百万元，同比增长20.03%。
• 利润增长低于预期：归母净利润增速低于收入增速，主要由于资产减值损失同比上升235%、期间费用率上升3.3%以及营业外收入同比下滑54.12%。

2. 业务增长驱动

• 机器人业务：工业机器人及智能制造系统业务保持100%以上增长，运动控制系统产品增长50%以上。
• 核心技术优势：公司在焊接、码垛、上下料、折弯等领域具有明显市场竞争力，部分产品如折弯机器人已达到国际领先水平。
• 国际化布局：产品已应用于国内知名汽车企业，并开始出口欧洲和东南亚国家。

3. 技术与研发

• 研发投入：公司研发费用常年保持在10%左右，持续推出新产品和技术，如3D视觉系统、电子皮肤、多轴总线控制系统和机器人云平台。
• 技术团队：拥有国际一流的技术团队，注重创新，满足客户定制化需求，构建行业壁垒。

4. 市场与行业前景

• 运动控制与伺服系统：2018年前三季度运动控制及交流伺服系统业务增速超过50%，未来三年增长主要来自国内行业需求增长、国产替代日系伺服以及依托TRIO品牌拓展国际市场。
• 盈利预测：下调盈利预测，预计2018-2020年净利润分别为1.18亿、1.62亿、2.13亿元，对应EPS分别为0.14元、0.19元、0.25元，PE分别为72倍、52倍、40倍。

关键信息

财务数据

市场与财务指标

• 收盘价：2018年10月24日为10.06元。
• 市净率：5.4倍。
• 息率：0.72%。
• 流通A股市值：7307百万元。
• 上证指数/深证成指：2603.30/7545.11。

投资评级

• 公司评级：增持（Outperform），预计未来三年将实现持续增长。
• 行业评级：未明确，但公司处于智能制造和机器人行业，整体行业前景良好。

公司战略与竞争优势

• “机器人+”战略：公司不断研发创新，布局智能化机器人，提升市场竞争力。
• 全产业链布局：从核心零部件、本体到集成系统，实现全产业链覆盖。
• 细分市场优势：在汽车、3C、家电等领域有较强市场竞争力，逐步建立国产工业机器人领军企业的品牌优势。

风险提示

• 资产减值损失：公司资产减值损失大幅上升，可能影响利润表现。
• 费用率上升：销售、管理及研发费用率上升，需关注成本控制能力。
• 市场波动：行业竞争加剧，技术更新快，需持续投入研发以保持优势。

联系信息

• 证券分析师：马晓天（maxt@swsresearch.com）；余剑秋（yujq@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（021-23297221 / 18930809221 / chentao1@swhysc.com）
  • 北京：李丹（010-66500610 / 18930809610 / lidan4@swhysc.com）
  • 深圳：谢文霓（021-23297211 / 18930809211 / xiewenni@swhysc.com）
  • 综合：朱芳（021-23297233 / 18930809233 / zhufang2@swhysc.com）

总结

埃斯顿作为国产机器人行业的重要参与者，凭借持续的技术创新和产品升级，在工业机器人及智能制造系统领域保持高速增长。尽管2018年三季报利润增长低于预期，但公司仍维持增持评级，主要基于其在细分市场的竞争优势、技术实力及未来增长潜力。公司通过收购TRIO，增强了在高端运动控制领域的竞争力，未来三年增长动力主要来自国内需求增长、国产替代及国际市场拓展。投资者应关注其成本控制能力及行业竞争态势，以判断长期投资价值。