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金融工程专题报告：风险因子、业绩归因与指数化投资

核心内容概述

本报告围绕风险因子构建、业绩归因分析与指数化投资策略展开，旨在通过构建统一的评价体系，帮助投资者更好地把握指数投资机会。报告重点分析了2017年和2018年中证100与中证500指数的业绩归因，并对2019年的指数投资趋势进行了展望。

主要观点

• 指数化投资趋势：2018年以来，指数基金规模逆势增长，机构投资者话语权提升，推动指数化投资成为主流趋势。
• 风险因子构建：基于Barra框架，构建了10个风险因子，涵盖成长、盈利、估值、流动、规模、财务杠杆、动量、Beta、波动率等类别。
• 业绩归因方法：通过多元横截面回归模型，对指数的风格因子与行业因子进行归因分析，以揭示其收益来源。
• 2019年投资展望：
  • 规模因子：大小盘风格分化将逐步趋于均衡，因2019年可能进入盈利下行周期。
  • 价值因子：可能录得超额收益，因其具备防御属性，且机构投资者对估值的关注度上升。
  • 波动率因子：低波因子仍具吸引力，其在2017年表现优异，2018年也保持正收益。
  • 行业因子：分为稳定型与成长型两条主线，稳定型行业（如金融地产、公用事业）可能因机构底仓配置需求而受青睐；成长型行业（如信息技术、电信业务）则因政策支持民营企业而受益。

关键信息

风险因子构建与处理

• 构建因子：共10个风险因子，包括成长类、盈利类、估值类、流动类、规模类、财务杠杆类、动量、Beta、波动率。
• 去极值处理：采用中位数去极值法（n=5），以减少极端值对因子绩效的影响。
• 中性化处理：未对规模与行业因子进行中性化处理，仅对相关性高的因子（如规模与非线性规模）进行正交化处理。
• 标准化处理：采用市值加权平均值与标准差进行标准化，确保基准组合在所有风格因子上的暴露为0。

业绩归因分析

• 2017年归因：
  • 中证100指数收益主要来源于规模因子（13.76%）、盈利能力因子（4.43%）和杠杆因子（3.64%）。
  • 中证500指数收益则主要受行业因子影响，尤其是原材料行业（3.97%）。
  • 规模因子是导致两个指数收益差异的主要原因，贡献达21%。
• 2018年归因：
  • 市场整体下跌，中证100跌幅为17.68%，中证500跌幅为29.98%。
  • 2018年中证100的跌幅主要来源于金融地产行业（8.54%）。
  • 中证500跌幅则主要来自工业、原材料、可选消费等成长性行业。

2019年指数投资建议

• 推荐指数：中证红利与中证红利低波指数。
• 因子暴露特点：
  • 中证红利指数在低波与估值因子上有较高暴露，且大小盘配置更均衡。
  • 中证红利低波指数在低波与估值因子上暴露更高，更具防御性，适合不确定性行情。

风险提示

• 数量化策略基于历史数据，存在模型设定偏差风险。
• 投资需谨慎，市场有风险。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告建议与推测仅为公司独立判断，不构成投资决策依据。
• 投资者应自行决策并承担投资风险。

图表目录

• 图1：风格类风险因子累计收益率
• 图2：2017年中证100指数风格因子月度归因
• 图3：2017年中证500指数风格因子月度归因
• 图4：2017年各因子对大小盘相对业绩的贡献
• 图5：2018年各因子对大小盘相对业绩的贡献

表格目录

• 表1：风险因子概述
• 表2：风险因子绩效检验
• 表3：2017年中证100与中证500指数风格及行业因子收益分解
• 表4：2018年1~11月中证100与中证500指数风格及行业因子收益分解
• 表5：代表性指数风险因子暴露度水平比较（截止2018年11月底）