20150914-申万宏源-百川能源-600681.SH-受益京津冀规划的河北区域燃气新贵_15页_959kb

万鸿集团（600681）研究报告总结

核心内容

万鸿集团（600681）是通过借壳百川燃气实现上市的河北区域燃气企业，公司主要业务包括燃气销售、燃气接驳及燃气具销售。公司地处京津冀核心区域，受益于京津冀协同发展规划及北京非首都功能疏解，是A股市场上稀缺的区域燃气新贵。

主要观点

• 借壳上市：公司拟通过与百川燃气的资产置换实现借壳上市，置出资产评估为1.54亿元，置入资产评估为40.86亿元，差额部分通过非公开发行股份购买，预计增发后总股本将达9.64亿股。
• 盈利增长：公司过去三年收入复合增长达41%，其中燃气接驳业务贡献显著，2015年前4个月接驳业务占总收入的73%，占总毛利的93%。
• 区位优势：公司覆盖廊坊市6个县市及天津武清区、张家口涿鹿县，受益于京津冀一体化和北京人口疏解带来的城镇化与工业化加速。
• 京津冀减煤规划：河北省天然气消费占比远低于全国及京津冀平均水平，未来3年天然气消费预计增长3倍，公司有望受益于“煤改气”政策推动。
• 估值与评级：公司2015-2017年预计实现归母净利润3.96亿元、5.50亿元和6.59亿元，对应PE分别为27倍、20倍和16倍，估值低于板块平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 股权结构变化

• 曹飞持股比例从21.65%降至14.46%
• 百川资管持股比例达39.94%
• 王东海持股比例为13.15%
• 其他股东合计持股20.44%

2. 募集资金用途

• 募集配套资金8.74亿元，用于投资“固安县天然气利用工程三期”等项目
• 投资总额88,129.37万元，其中募集资金占87,360万元

3. 业务构成

• 燃气销售：公司14年实现销气量1.9亿方，营业收入11.41亿元，归母净利润2.70亿元
• 燃气接驳：14年接驳收入达4.89亿元，占公司总收入的43%，毛利率高达93%
• 燃气具销售：14年实现销售收入1.26亿元，过去三年复合增长率达68%

4. 营收与盈利预测

5. 增长动力

• 京津冀一体化：廊坊市作为北京卫星城，将受益于北京非首都功能疏解和人口转移
• 临空经济区：北京大兴国际机场建设为廊坊带来新的产业发展机遇
• 城镇化进程：廊坊市城镇化率预计从2020年的64%提升至2030年的77%

6. 市场数据

7. 财务数据

京津冀协同发展的机遇

• 人口疏解：预计2020年廊坊人口达570万，城镇化率约64%，2030年达785万，城镇化率约77%
• “煤改气”政策：河北省规划到2017年天然气消费增长3倍，廊坊市压煤目标450万吨，对应新增燃气消费34亿立方米
• 天然气供应保障：公司与中石油、中石化签订“煤改气”用气保供协议，确保天然气供应

风险提示

• 接驳费收入下滑：未来可能因政策或市场变化导致接驳业务收入下降
• 资产重组受阻：若重组进程出现延迟或失败，可能影响公司发展节奏

股价表现催化剂

• 京津冀一体化推进：政策支持带动区域燃气需求
• 资产重组顺利推进：实现借壳上市，提升公司资本实力
• 外延扩张：通过新项目投资扩大业务覆盖和市场份额

结论

万鸿集团作为京津冀区域燃气新贵，凭借独特的区位优势和多元化的燃气业务，有望在京津冀协同发展战略下实现业绩快速增长。公司当前估值低于板块平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。