布鲁可（00325.HK）2026年上半年业绩总结
核心内容概览
布鲁可（00325.HK）2026年上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，净利润3.87亿元，同比增长30.5%，经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。公司整体业绩表现优异，主要得益于IP矩阵多元化、全球化市场拓展以及积木车等新品类扩张。
主要观点
- 业绩增长：公司上半年收入和净利润均实现显著增长，显示业务发展势头良好。
- IP多元化：截至2026H1，公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，IP结构进一步多元化。
- 海外市场表现突出：海外收入同比增长228.5%，达3.66亿元，其中美洲和亚洲（不含中国）分别增长349%和111.1%。
- 线上渠道增长显著：线上收入1.81亿元，同比增长68.1%，品牌小程序激活用户中60%为新用户，复购率超70%，显示出线上私域流量运营成效显著。
- 产品结构变化：拼搭角色类收入占比89.3%，贡献15.85亿元，同比增长19.6%；积木车和恐龙主题类分别贡献10.4%和3.3%的收入占比。
- 客群年龄提升：16岁以上产品收入同比增长124%，占比升至25%。
- 财务表现：毛利率44.29%，同比下降4.1个百分点，主要受低价拉新产品销售占比扩大、原材料成本上涨和模具折旧增加影响；销售及经销开支费用率优化至12.04%，研发费用率降至7.4%，保持稳定。
- 现金流与资产状况：上半年存货周转天数73天，同比减少2天；现金及现金等价物达9.78亿元，企业自由现金流和权益自由现金流均呈现增长趋势。
关键信息
收入与利润
- 2026H1收入：17.76亿元，同比增长32.7%
- 2026H1净利润：3.87亿元，同比增长30.5%
- 2026H1经调整净利润：4.01亿元，同比增长25.1%
分品类表现
- 拼搭角色类：收入15.85亿元，占比89.3%，同比增长19.6%
- 拼搭载具类（积木车）：收入1.86亿元，占比10.4%
- 恐龙主题类：收入0.59亿元，占比3.3%
分渠道表现
- 线下经销收入：同比增长31.4%，占比89.7%
- 线上收入：1.81亿元，同比增长68.1%
分市场区域表现
- 中国内地：收入14.1亿元，占比79.4%，同比增长14.9%
- 美洲：收入1.98亿元，占比11.1%，同比增长349%
- 亚洲（不含中国）：收入1.21亿元，占比6.8%，同比增长111.1%
- 其他地区：收入0.48亿元，占比2.7%，同比增长364.7%
IP矩阵
- 授权IP数量：75个，已商业化30个
- 前六大IP占比：由去年同期88.8%降至77.6%
- 主要IP收入：
- 变形金刚：6.19亿元，占比34.9%
- 奥特曼：3.82亿元，占比21.5%
- 假面骑士：1.97亿元，占比11.1%
- 英雄无限（自有IP）：0.61亿元，占比3.4%
- 火影忍者：0.59亿元，占比3.3%
- 侏罗纪世界：0.59亿元，占比3.3%
财务指标
- 毛利率：44.29%，同比下降4.1个百分点
- 销售及经销开支费用率：12.04%，同比优化1.17个百分点
- 研发费用率：7.4%，同比优化2.22个百分点
- 存货周转天数：73天，同比减少2天
- 现金及现金等价物：9.78亿元
投资建议
- 未来策略：继续推进IP矩阵多元化，夯实积木车及成人向品类增长曲线，加速海外扩张与线上布局。
- 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至8.32/10.59亿元，新增2028年预测为13亿元。
- 估值指标：
- PE：20.6/16.2/13.2倍
- PB：3.0/2.6/2.2倍
- EV/EBITDA：21.95/20.30/16.54倍
风险提示
- IP拓展不及预期
- 品类拓展不及预期
- 海外销售不及预期
财务预测与估值
盈利预测（亿元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
| 2024 |
22.41 |
-4.01 |
| 2025 |
29.13 |
6.34 |
| 2026E |
38.63 |
8.32 |
| 2027E |
49.16 |
10.59 |
| 2028E |
59.60 |
13.00 |
关键财务与估值指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
-1.61 |
2.55 |
3.34 |
4.25 |
5.22 |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.67 |
0.85 |
1.04 |
| 每股净资产 |
-6.43 |
11.52 |
23.03 |
26.43 |
30.60 |
| ROE |
25% |
22% |
14% |
16% |
17% |
| EBIT Margin |
9% |
18% |
22% |
22% |
22% |
| P/E |
-42.6 |
27.0 |
20.6 |
16.2 |
13.2 |
| P/B |
-10.7 |
6.0 |
3.0 |
2.6 |
2.2 |
| EV/EBITDA |
72 |
32 |
22 |
20 |
17 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及现金等价物 |
720 |
2325 |
4891 |
8506 |
9182 |
| 流动资产合计 |
1215 |
3560 |
6256 |
10281 |
11250 |
| 资产总计 |
1606 |
4122 |
6852 |
10917 |
11931 |
| 负债合计 |
3207 |
1253 |
1111 |
4329 |
4303 |
| 股东权益 |
-1601 |
2869 |
5741 |
6588 |
7628 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
167 |
-1496 |
2820 |
4026 |
1163 |
| 投资活动现金流 |
1 |
-641 |
-90 |
-199 |
-227 |
| 融资活动现金流 |
190 |
3743 |
-164 |
-212 |
-261 |
| 现金净变动 |
359 |
1605 |
2565 |
3615 |
676 |
投资评级
- 投资评级：优于大市（维持）
- 分析师：
- 张峻豪：021-60933168，zhangjh@guosen.com.cn
- 柳旭：0755-81981311，liuxu1@guosen.com.cn
- 孙乔容若：021-60375463，sunqiaorongruo@guosen.com.cn