20260818-东吴证券-十月稻田-09676.HK-春种一粒粟_十月稻花香_22页_4mb

十月稻田（09676.HK）详细总结

核心内容

十月稻田是一家专注于厨房食品领域的领先企业，主要产品包括预包装大米、玉米、杂粮豆类及干货。公司通过电商渠道的快速发展，成功从原粮贸易商转型为具备品牌、渠道与供应链能力的家庭食品企业。2025年，公司收入达68.10亿元，归母净利润为4.28亿元，经调整净利润为5.60亿元，2020-2025年收入与经调整净利润的CAGR分别为24%和20%。公司于2023年10月正式登陆港交所，标志着其进入新的发展阶段。

主要观点

• 行业趋势：我国主食消费正向高端化、品牌化、预包装方向发展，电商渠道占比显著提升，预计2026年将保持增长。
• 产品定位：公司主打中高端大米，聚焦预包装优质大米市场，2025年市占率为4%，在预包装东北大米市场市占率高达9.7%。
• 渠道布局：线上自营店销售额占比达36%，较2020年提升21个百分点。线下渠道中，直接客户销售额占比达44%，成为主要增长点。公司积极布局零食量贩、即时零售等新兴渠道，如山姆、拼多多等。
• 创新与拓展：公司通过新品研发和渠道拓展实现增长，如鲜食玉米、水果玉米、杂粮饭团等产品。2025年玉米产品收入达7.40亿元，2026年预计达10.36亿元。
• 财务预测：2026-2028年，公司预计收入分别为81.46亿元、94.42亿元和109.75亿元，归母净利润分别为4.80亿元、5.93亿元和7.39亿元，对应PE分别为8.27倍、6.69倍和5.37倍，估值具吸引力。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

产品与市场分析

大米业务

• 公司专注于中高端大米市场，2025年收入占比为69.9%。
• 2020-2025年，大米收入CAGR为24%，毛利率稳定增长。
• 2025年，公司大米收入达47.55亿元，毛利率为19.87%。
• 公司积极尝试产品创新和渠道拓展，预计2026年大米收入保持双位数增长。

玉米及其他产品

• 2021年底开始专注玉米产品，鲜食玉米为核心品类，2025年玉米收入达7.40亿元。
• 2026年，预计玉米产品收入增长40%，新品水果玉米已入驻零食渠道，预计单一渠道销售额达2亿元。
• 公司亦尝试其他新品，如手抓饼、沙拉汁等，杂粮饭团产品2025年已实现千万级营收，2026年进一步加入玉米粒等创新。

渠道布局

• 线上渠道：线上自营店销售额占比达36%，较2020年提升21个百分点，2020-2025年销售额CAGR高达40%。
• 线下渠道：直接客户销售额占比达44%，现代商超渠道收入增长可望达到20%-30%。
• 新兴渠道：公司将重点布局零食量贩（如山姆）和即时零售（如小象生鲜、叮咚买菜）渠道。

风险提示

• 市场竞争：若公司无法提升研发能力、扩大产能和增强品牌知名度，可能面临市占率下降的风险。
• 原材料成本上涨：若原材料价格大幅上涨，将影响公司净利润。
• 产品销售不达预期：若新品推广不达预期，将对公司收入和利润产生影响。

投资建议

• 估值：公司2026-2028年PE分别为8.27倍、6.69倍和5.37倍，估值具吸引力。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

估值对比

总结

十月稻田凭借对中高端大米市场的精准定位及对电商渠道的积极布局，实现了收入与利润的持续增长。公司产品结构优化、渠道拓展以及新品研发推动了其业绩增长，预计2026-2028年收入与净利润将保持稳定增长。当前估值具有吸引力，公司有望在主食赛道中进一步扩大市场份额，值得投资者关注。