> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 # 第一创业证券研究所 分析师：刘笑瑜 证书编号：S1080525070001 电话：0755-23838239 邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com # 核心观点： # 一、产业综合组： 春节期间美国最高法院6：3裁定特朗普政府基于美国《国际紧急经济权力法》的关税政策违法，按美国宾夕法尼亚大学沃顿预算模型经济学家的估计，美国政府基于该法案征收的关税金额已超过1750亿美元，这笔款项可能需要退还，目前美国已有一些公司宣布将发起诉讼追索。虽然美国总统特朗普在法院判决的当日签署了一项公告，援引1974年《贸易法》第122条赋予的权力宣布征收为期150天的 $15\%$ 的临时进口关税，但对中国来说边际税率仍将下降约 $10\%$ ，全球其他原本低关税国家的税率可能会上升，因此在本次事件上中国相对受益。叠加长假期间海外商品价格、人民币离岸汇率和外围股市表现都上涨，特别是昨日港股涨幅较大，因此我们认为今日国内股市大概率也会有较好的表现。 海力士在2月20日高盛举行的虚拟投资者会议上透露，受AI真实需求驱动及洁净室空间受限影响，存储行业已全面进入卖方市场，今年存储价格将持续上涨。公司透露目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，且没有任何客户能完全满足需求。随着2026年HBM产能售罄，标准型DRAM的极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应。我们认为虽然春节前华强北内存价格有下跌，但是从当前AI的发展速度和海力士的介绍看，今年存储行业的景气程度大概率还会继续提升。 # 二、消费组： 日辰股份发布2025年业绩快报，全年实现收入4.68亿元，同比增长 $15.7\%$ ，归母净利润0.84亿元，同比增长 $31.9\%$ ，显著超市场预期，净利率提升至 $18.0\%$ ，已进入公司长期目标区间，体现出盈利能力加速释放。业绩高增主要来自大客户战略成效显现，其中与百胜合作深化，金沙鸡翅调味料等定制新品放量，同时山姆会员店等品牌定制渠道保持接近 $30\%$ 的高增长，以及服务圣农、正大等食品加工客户带来的稳健增量，叠加产品结构优化和费用管控推动利润弹性释放。分季度看，公司利润增速大幅超此前指引，反映四季度旺季核心客户订单加速放量及经营杠杆持续兑现。展望未来，公司为必胜客等客户配套的并购标的艾贝邦收入预计持续增长，同时嘉兴数字化制造中心投产将解除产能瓶颈并支撑大客户订单扩张。整体来看，公司已进入头部客户驱动+新品放量+产能扩张的阶段，预计2026年收入仍有望保持稳健增长。 2026年春节假期海南离岛免税市场迎来开门红，假期前五日销售额同比增长 $19\%$ ，显著快于客流增速，体现出高端消费修复背景下客单价与转化率同步提升。业绩回暖的核心原因在于：一是产品与供给端改善，中国中免通过并购DFS大中华区并引入LVMH深化合作，在新品首发和稀缺货源上的优势强化，春节期间黄金珠宝、手机等高价硬通货成为主要拉动项；二是运营端集中度高，中免在核心免税城区位与供应链议价能力突出，单店销售表现亮眼，其他运营商如海旅免税、王府井、珠免集团通过差异化和新渠道加速追赶；三是下游旅游与政策共振，海南全岛封关预期、岛内居民零关税政策及消费券投放，共同放大免税消费弹性。展望未来，随着政策红利持续释放、品牌供给进一步优化以及旅游景气度维持高位，离岛免税销售有望延续高于客流的增长态势，龙头免税运营商将持续受益，同时酒店、交通等相关产业链景气度具备同步改善空间。 # 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。 # 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 联系方式： <table><tr><td>评级类别</td><td>具体评级</td><td>评级定义</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>强烈推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上</td></tr><tr><td>审慎推荐</td><td>预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>推荐</td><td>行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数</td></tr><tr><td>回避</td><td>行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数</td></tr></table> <table><tr><td>公司总部</td><td>北京办事处</td></tr><tr><td>深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼</td><td>北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层</td></tr><tr><td>TEL:0755-23838888 FAX:0755-25831718</td><td>TEL:010-63197788 FAX:010-63197777</td></tr><tr><td>P.R.China:518048 www.firstcapital.com.cn</td><td>P.R.China:100140</td></tr></table>