20160721-招银国际-华电福新-00816.HK-最具多元化的清洁电力供货商_28页_2mb

华电福新（816 HK）总结

公司简介

华电福新是中国华电集团旗下的唯一清洁能源上市平台，运营包括风电、水电、火电、太阳能、生物质能及天然气分布式能源在内的多元化清洁能源业务。截至2015年末，公司并表装机容量达13.85吉瓦，其中风电占比最高，达6.41吉瓦。公司业务主要集中于福建省，占总装机容量的47.5%，并参股福清核电（39%）及三门核电（10%）等项目。

业务发展聚焦福建

福建省是华电福新的核心市场，公司未来将持续在福建进行火电和核电项目的建设。2016-2018年，公司计划新增火电装机3.32吉瓦，并计划新增风电装机1吉瓦。此外，公司计划通过现有设备技改和项目收购实现水电装机温和增长。

业务亮点

• 风电：公司风电装机容量持续增长，是主要的增长动力。2016-2018年，年均新增风电装机1吉瓦，预计并表装机容量将从6,417兆瓦增至9,426兆瓦，年均复合增长率达13.7%。风电板块预计将成为公司最主要的收入来源。
• 核电投资：福清核电和三门核电项目将带来显著的投资收益增长，预计2015-2018年核电投资收益将从3.19亿元增至10.2亿元，年均复合增长率达47.3%。
• 天然气分布式能源：公司拥有高效冷热电三联供技术，项目储备丰富，预计2015-2018年分布式装机容量将从495兆瓦增至945兆瓦。

财务分析

• 营收增长：2015年营收为153.47亿元，2016年预计增长至155.24亿元，2018年预计达201.46亿元，年均复合增长率9.5%。
• 净利润增长：2015年净利润为18.21亿元，预计2016年增长25%至22.83亿元，2018年达26.70亿元，年均复合增长率13.7%。
• 每股收益：2016年预计每股收益为0.3元，较2015年增长25.4%。
• 估值：通过DCF模型估值，公司每股公允价值应为2.54港元，当前股价1.80港元，潜在升幅为41.1%。

风电业务分析

• 风电利用小时数改善：预计2016年风电利用小时数为1,750小时，随后逐年提升至1,850小时和1,900小时。
• 上网电价趋势：预计风电上网电价将逐步下降，从2015年的0.49元/千瓦时降至2018年的0.44元/千瓦时。

火电与水电业务

• 火电：2016年预计利用小时数为3,300小时，受电力供应过剩影响，火电板块将面临短期压力，但未来将随着新增产能释放而恢复增长。
• 水电：水电利用小时数预计在2016年达到4,000小时，随后回落至3,800小时。水电与火电呈现水火互济的特性，两者利用小时数呈负相关。

资本性支出与融资

• 资本支出：2016-2018年资本支出预计分别为140亿元、160亿元和157亿元，主要来源于借贷融资。
• 杠杆率：预计2016-2018年净财务杠杆率将从317%上升至371%，资产负债率也将随之上升，公司可能需要进行股权融资以缓解中长期压力。

风险与展望

• 短期风险：福建省电力供应过剩及火电利用小时数下降可能对业绩产生压力。
• 长期前景：福建省经济增长潜力大，用电需求基本面良好，预计未来用电量将稳步增长。风电、核电及分布式能源业务将带动公司长期可持续增长。

结论

华电福新作为一家多元化的清洁能源运营商，具有显著的成长潜力。尽管短期面临电力市场压力，但风电、核电及分布式能源的持续发展将推动公司业绩增长。公司当前估值较低，具备较大的投资价值，首次覆盖给予买入评级，目标价为2.54港元。