核心内容
三七互娱（002555.SZ）是一家在传媒和游戏领域具有重要地位的公司，近期发布2022年半年报，显示出业绩持续超预期，核心产品流水稳健，公司正处于业绩收获期。分析师团队对三七互娱的评级为“买入”，并预计公司未来三年的营收和净利润将稳步增长。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022年上半年，公司实现营收80.92亿元，同比增长7.34%；归母净利润16.95亿元，同比增长98.56%，超出业绩预告上限。
- 核心产品贡献显著：公司核心产品在海外市场表现亮眼，其中《P&S》上半年流水超42亿元，位列中国手游出海收入榜单Top5；《云上城之歌》在韩国成为收入最高的中国手游，日本位列第13名。
- 出海战略成效显著：出海收入30.33亿元，同比增长47.31%，占营收比重37.48%，较2021H1提升10.35个百分点，成为业绩增长的重要驱动力。
- 费用优化提升盈利能力：公司通过优化投放效率，降低了互联网流量费用，2022H1互联网流量费用同比减少5.47亿元。智能化投放平台“量子-天机”已接入全球主流媒体平台，支持多款游戏上线发行。
- 产品储备丰富：公司拥有多元产品矩阵，包括自研和代理游戏，自研占比超40%。2022Q2自研三国题材SLG《霸业》已取得版号，代理游戏《小小蚁国》定档9月24日上线，有望持续贡献业绩增量。
- 财务指标稳健：公司毛利率和净利率均保持较高水平，且费用率显著下降，表明成本控制和运营效率提升。同时，公司资产结构健康，流动比率和速动比率均保持良好。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营收（百万元） |
14,399.70 |
16,216.50 |
19,513.62 |
22,610.52 |
25,362.95 |
| 净利润（百万元） |
2,760.95 |
2,875.58 |
3,377.65 |
3,910.37 |
4,382.93 |
| 每股收益（元） |
1.24 |
1.30 |
1.52 |
1.76 |
1.98 |
| 每股净资产（元） |
2.72 |
4.86 |
5.78 |
6.84 |
8.04 |
| 市盈率（P/E） |
16.20 |
15.56 |
13.24 |
11.44 |
10.21 |
| 市净率（P/B） |
7.41 |
4.15 |
3.49 |
2.95 |
2.51 |
投资建议
- 预计2022年/2023年/2024年营收分别为195.14亿元/226.11亿元/253.63亿元，归母净利润分别为33.78亿元/39.10亿元/43.83亿元。
- EPS分别为1.52元/1.76元/1.98元，对应PE分别为13.24倍/11.44倍/10.21倍。
- 维持“买入”评级，认为公司“自研+出海”战略转型初步成功，核心产品表现优异，业绩逐步进入稳健期，后续产品储备有望持续贡献业绩增量。
风险提示
投资评级系统说明
以报告发布日后的6-12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 |
投资评级 |
评级说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 行业投资评级 |
领先大市 |
行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
| 同步大市 |
行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5% |
|
| 落后大市 |
行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
|
财务和估值数据摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
87.79% |
84.79% |
85.33% |
85.42% |
85.51% |
| 三费/销售收入 |
59.74% |
59.47% |
59.10% |
59.19% |
59.22% |
| EBIT/销售收入 |
22.40% |
19.69% |
20.54% |
20.44% |
20.39% |
| EBITDA/销售收入 |
23.22% |
20.75% |
22.50% |
22.14% |
21.72% |
| 销售净利率 |
21.08% |
17.57% |
18.59% |
18.57% |
18.56% |
| ROE |
45.73% |
26.69% |
26.36% |
25.76% |
24.58% |
| ROIC |
68.18% |
59.22% |
67.24% |
90.02% |
105.68% |
资本结构
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
42.59% |
24.80% |
26.02% |
25.04% |
23.77% |
| 流动比率 |
1.29 |
2.70 |
2.88 |
3.22 |
3.56 |
| 速动比率 |
0.97 |
2.37 |
2.55 |
2.88 |
3.22 |
| 股利支付率 |
38.90% |
39.81% |
39.55% |
39.55% |
39.55% |
| 收益留存率 |
61.10% |
60.19% |
60.45% |
60.45% |
60.45% |
| 总资产周转率 |
1.36 |
1.12 |
1.10 |
1.07 |
1.03 |
| 固定资产周转率 |
15.61 |
17.04 |
23.98 |
33.57 |
47.75 |
估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EBIT（百万元） |
3,225.9 |
3,193.2 |
4,009.0 |
4,621.3 |
5,171.0 |
| EBITDA（百万元） |
3,343.2 |
3,364.7 |
4,390.6 |
5,004.9 |
5,507.7 |
| NOPLAT（百万元） |
2,837.7 |
2,741.6 |
3,616.6 |
4,169.3 |
4,665.6 |
| 净利润（百万元） |
2,760.9 |
2,875.5 |
3,377.6 |
3,910.3 |
4,382.9 |
| BPS（元） |
2.72 |
4.86 |
5.78 |
6.84 |
8.04 |
| PE |
16.20 |
15.56 |
13.24 |
11.44 |
10.21 |
| PB |
7.41 |
4.15 |
3.49 |
2.95 |
2.51 |
| PS |
3.11 |
2.76 |
2.29 |
1.98 |
1.76 |
| PCF |
15.28 |
12.32 |
9.71 |
9.71 |
8.89 |
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