深度报告-20210519-并购优塾-扬农化工VS利尔化学_2021年5月跟踪_农药产业链深度梳理_26页_1mb

扬农化工VS利尔化学：农药产业链深度分析总结

核心内容

本文对扬农化工与利尔化学两家农药行业龙头企业进行了对比分析，重点梳理了其业务结构、业绩表现、产品价格波动及未来发展方向，结合2021年一季度财报数据与行业趋势，揭示了两家公司在农药产业链中的不同定位与增长动力。

主要观点

1. 行业背景

• 印度疫情对全球农药市场的影响：印度作为中国农药出口的重要市场，疫情失控导致其农业生产受阻，从而影响中国农药出口需求，尤其是菊酯类杀虫剂。
• 农药价格波动：2020年以来，草甘膦、草铵膦价格大幅回升，而麦草畏、菊酯价格持续下跌，反映出行业周期性特征。

2. 两家公司业务结构

• 扬农化工：
  • 主营业务以菊酯为核心（占收入63.11%），杀虫剂和除草剂为主要产品。
  • 农药化学制剂为补充，占收入21.78%。
  • 2019年通过收购中化作物和农研公司，新增化学制剂和贸易业务收入。
• 利尔化学：
  • 主要产品为草铵膦（占收入68.69%），其次是制剂（22.46%）和化工中间体（6.38%）。
  • 为军转民高新技术企业，专注于高效、安全类农药的研发与生产。

3. 业绩表现

• 扬农化工：
  • 2021年一季度收入37.08亿元，同比增长17.43%；净利润4.45亿元，同比下降0.3%。
  • 2020年中报收入占全年收入的60.19%，预计2021年中报收入需达69.39亿元以符合机构预测。
• 利尔化学：
  • 2021年一季度收入14.82亿元，同比增长51.10%；净利润2.21亿元，同比增长164.79%。
  • 2020年中报收入占全年收入的47.27%，预计2021年中报收入需达26.71亿元以符合机构预测。

4. 产品价格走势与业绩影响

• 草甘膦：
  • 价格从2019年的28000元/吨跌至2020年的21000元/吨，后又回升至39000元/吨。
  • 主要受供给端（如印度疫情、四川洪水）和需求端（粮食危机）影响。
  • 扬农化工和利尔化学均受其影响，但利尔化学因草铵膦与草甘膦的联动效应，利润弹性更高。
• 草铵膦：
  • 价格约为草甘膦的5倍，但因成本高，主要作为草甘膦的复配使用。
  • 利尔化学是草铵膦的主要生产商，产能占全球50%以上，是其核心利润来源。
• 麦草畏：
  • 价格持续下跌，受种子研发停滞与漂移问题影响。
  • 扬农化工是全球麦草畏产能最大的企业，但未来增长存在不确定性。
• 菊酯：
  • 价格自2019年持续下跌，受印度疫情导致出口需求疲软影响。

5. 业绩增长动因

• 扬农化工：
  • 收入增速与产品价格波动一致，但利润增长受除草剂与杀虫剂价格下滑影响。
  • 季度收入与利润呈现显著季节性，主要受春耕需求影响。
• 利尔化学：
  • 收入与利润增长更为稳定，无明显季节性波动。
  • 利润增速显著高于扬农化工，主要受益于草铵膦价格的上涨。

6. 成本与费用结构

• 毛利率：
  • 两家公司毛利率均在25%-30%之间波动，但扬农化工近年来毛利率呈下降趋势。
  • 利尔化学受益于草铵膦价格大涨，毛利率相对更高。
• 净利率：
  • 两家公司净利率均在10%-15%之间波动。
  • 扬农化工因出口收入占比高（61.86%），财务费用率波动较大。
• 费用率：
  • 管理和销售费用率基本持平，扬农化工略高。

关键信息

• 行业周期性：农药行业具有明显的周期性，受产品价格波动影响较大。
• 产品结构差异：扬农化工以菊酯和除草剂为主，利尔化学则以草铵膦为核心。
• 增长潜力：草铵膦因无漂移问题且与草甘膦复配使用，具有更强的增长潜力。
• 出口依赖：扬农化工出口依赖度高于利尔化学，受汇率波动影响更大。

未来发展方向

• 扬农化工：
  • 需关注菊酯和麦草畏的市场变化，尤其印度疫情对出口的影响。
  • 通过多元化产品结构和并购扩张，增强抗风险能力。
• 利尔化学：
  • 草铵膦作为核心产品，未来增长空间较大。
  • 应持续关注草铵膦价格走势及政策变化，把握行业趋势。

结论

扬农化工与利尔化学在农药产业链中占据重要地位，但两者的产品结构与业绩表现存在显著差异。扬农化工受季节性影响较大，且产品价格波动对其利润影响更为明显；而利尔化学则因草铵膦的高附加值和稳定需求，表现出更强的盈利能力与增长潜力。未来，两家公司的发展将取决于核心产品价格走势、政策变化及全球农业需求的动态调整。