20190903-兴业证券-社会服务业行业点评报告：行业增速放缓，免税一枝独秀，龙头公司配置价值显著_36页_1mb

社会服务行业2019年Q2投资分析总结

核心内容

2019年第二季度，社会服务行业整体表现稳健，尤其是大市值公司和行业龙头个股表现优异。尽管国内消费疲软和中美贸易摩擦影响市场，但餐饮旅游板块因现金流稳定、业绩增长良好，成为市场避险的首选，整体涨幅显著，跑赢上证综指和沪深300指数。同时，社服行业基金持仓额和超配比例均创近三年新高，资金集中度进一步提升。

主要观点

• 行业整体表现：1-8月社服行业累计上涨27.93%，在申万28个行业中排名第9。尽管社零增速在个位数低位徘徊，但餐饮旅游板块因业绩稳健、现金流稳定，成为市场追捧对象。
• 基金持仓情况：2019H1社服行业基金持仓额为275亿元，超配比例达0.68pct，环比增长0.14pct。其中，中国国旅和宋城演艺合计占社服行业总持仓的76.21%，资金扎堆现象明显。
• 子行业表现：
  • 免税行业：表现最为突出，营收和归母净利增速分别为15.46%和70.87%，主要受益于三亚离岛免税和机场免税的持续增长。
  • 酒店行业：营收增速较低，但扣非归母净利增速显著，主要得益于经营效率提升和高利润率的加盟业务占比增加。
  • 景区行业：受门票价格下调影响，盈利能力显著下降。
  • 餐饮行业：营收和净利增速均放缓，部分龙头公司如广州酒家和全聚德业绩下滑。
  • 出境游行业：受东南亚游低迷和腾邦国际流动性危机影响，业绩大幅下滑。

关键信息

1. 行业整体数据

• 营收：19H1社服行业总营收659亿元，同比增长5.96%。
• 归母净利：同比增长22.21%，但扣非归母净利同比增长6.01%。
• 毛利率：整体毛利率46.47%，同比增长3.20%。其中免税行业毛利率大增9.83%，而餐饮和酒店毛利率分别下降2.59%和2.79%。
• 期间费率：整体期间费率34.15%，同比增长2.47%。销售费率上升2.81%，管理费率下降0.28%，财务费率基本持平。
• 经营性现金流净额：19H1社服行业经营性现金流净额为64.33亿元，同比增长7.68%。其中免税行业现金流净额增长显著，酒店行业则因门店改造而大幅下降。

2. 免税行业分析

• 营收与利润：中国国旅19H1营收243.44亿元，同比增长15.46%；归母净利33亿元，同比增长70.87%；扣非归母净利25亿元，同比增长30.86%。
• 毛利率与费用率：毛利率51.05%，同比增长9.83%；销售费率30.29%，同比增长7.24%；管理费率2.32%，同比下降0.39%；财务费率0.05%，同比增长0.11%。
• 业务结构：免税业务毛利率52.29%，略有下降，主要因汇率波动；有税业务毛利率32.1%，同比提升4.48%。

3. 酒店行业分析

• 开店情况：19H1整体开店保持快速增长，中高端占比快速提升，直营店继续收缩。
• 签约未开门店：截至19Q2，锦江、华住、首旅如家、格林酒店的签约未开门店均创历史新高。
• 会员数量：锦江、华住、首旅如家会员数均超1亿，其中锦江会员数达1.92亿，会员增速有所放缓，但消费占比提升。
• 经营数据：19H1整体入住率连续6个季度下行，但平均房价因中高端占比提升而保持增长，RevPAR保持正增长。

4. 全球奢侈品市场趋势

• 中国消费者占比：2018年全球奢侈品市场中，中国消费者占比达到33%，其中73%的消费发生在境外。
• 亚太地区增长：亚太地区是全球最大的旅游零售市场，2018年销售额增长23.3%，其中中国免税市场增速高达27.3%，预计全年增长18%以上。
• 区域表现：欧洲地区销售额增长5%，美洲地区增长2.2%，中东地区增长6.2%，非洲地区增长3.7%。

5. 风险提示

• 市场风险：极端天气及疫情等不利因素可能对行业造成影响。
• 公司治理风险：部分公司可能存在治理结构不完善的问题。
• 商誉减值风险：部分公司可能面临商誉减值压力。

结论

在整体社服行业增速放缓的背景下，免税行业表现突出，成为资金集中配置的首选。酒店、景区、餐饮等子行业表现分化，部分公司因业务结构调整和市场环境变化而面临挑战。美奢板块因消费回暖而持续回升，但部分子行业如珠宝仍需时间恢复。总体来看，行业龙头公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，值得关注。