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节能服务助力经济转型 - 电力设备行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了我国节能服务市场的发展现状与前景，指出我国节能服务市场已进入高速发展期，具备良好的政策、市场和商业模式基础，未来在经济转型中将发挥重要作用。报告重点分析了公用事业和技术型节能服务公司的成长潜力，并推荐了部分受益于节能服务发展的上市公司。

主要观点

1. 我国节能服务市场发展空间广阔

• 节能目标明确：根据《节能减排“十二五”规划》，预计“十二五”期间投资将超过1.37万亿元。
• 国内外差距大：我国单位GDP能耗是美国的1.6倍，日本、德国的2倍，节能服务市场潜力巨大。
• 节能服务量大面广：工业和建筑是当前节能服务的两大方向，其中工业能耗占比高，建筑能耗增速快。

2. 国内节能服务快速发展条件趋于成熟

• 能源价格上涨与环境问题：是节能服务发展的催化剂，推动企业关注节能。
• 政府支持：政策法规、财税补贴、补贴标准等不断完善，推动行业快速发展。
• 合同能源管理模式：通过与客户分享节能收益，降低用户的资金压力和风险，促进产业良性发展。

3. 公用事业和技术型节能公司成长前景好

• 节能服务公司是核心：ESCO通过提供全方位服务并分享节能收益，实现盈利和滚动发展。
• 美国经验对比：美国设备制造商所属ESCO收益提升明显，但我国ESCO发展仍受制于信用和融资环境。
• 我国ESCO特点：依托电网等公用事业公司，具有资金、技术、信息、市场等多重优势，执行力强于美国同行。

4. 电网节能服务体系是推动节能服务的重要力量

• 电网公司推进节能服务体系建设：成立节能服务公司，建立第三方测评机构和能效管理平台。
• 电网公司优势：
  • 风险可控：电网企业信用高，用户回款风险小。
  • 资金优势：依托电网公司资金实力，承接大型节能项目。
  • 信息优势：掌握企业能耗数据，便于节能项目规划与实施。
  • 技术优势：拥有多领域专家资源，提供系统解决方案。
  • 市场优势：自身节能需求大，推动节能服务发展。
  • 渠道优势：与用户长期沟通，便于推广节能服务。

5. 节能服务有助于设备企业寻找新的增长点

• 存量市场潜力大：增量市场增速放缓，但存量改造市场稳步增长。
• 增值服务提升竞争力：设备企业可通过节能服务模式，拓展市场并提高盈利能力。
• 融资平台助力：上市公司可利用融资平台，创新节能服务模式，提升收益。

6. 上市公司受益于节能服务发展

• 置信电气：依托国家电网背景，合作推进节能服务，具备平台和资金优势。
• 天壕节能、中材节能、易世达：专注合同能源管理，余热发电技术领先，市场空间广阔。
• 合康变频、安科瑞、达实智能、中科电气：基于设备开展节能服务，通过服务带动产品销售。

关键信息

行业规模

• 上证指数：2044点
• 股票家数：109只
• 总市值：5397亿元
• 流通市值：1251亿元
• 行业占比：5.2%（总市值）、2.6%（流通市值）

节能服务模式

• EPC：业主出资，ESCO负责建设，收益由业主支付。
• BOOT：ESCO拥有项目资产，运营期结束后移交业主。
• EMC：ESCO分享节能收益，降低用户资金压力。

节能服务收益构成

• 财政补贴：东部240元/吨，中西部300元/吨，部分地区标准更高。
• 税收优惠：免征营业税、增值税，企业所得税“三免三减”。

投资建议

• 强烈推荐-A：置信电气
• 审慎推荐-A：合康变频
• 未评级：安科瑞、中科电气

风险提示

• 政府考核监管不到位，影响节能服务发展。
• 经济放缓导致企业开工不足，影响节能量。
• 企业信用环境有待改善，影响合同能源管理项目的执行。

图表目录

• 图1：我国与发达国家单位GDP能耗对比图
• 图2：轻重工业用电增速对比图
• 图3：四大高耗能产业用电比例对比图
• 图4：“十二五”工业节能重点工程
• 图5：我国建筑竣工面积及增速
• 图6：建筑能耗构成
• 图7：节能服务企业的产生背景
• 图8：国际原油价格走势图
• 图9：各国一次能源消耗对比图
• 图10：我国节能服务产业发展重要历史节点
• 图11：节能减排目标完成情况晴雨表
• 图12：合同能源管理模式的特点
• 图13：合同能源管理节能收益分配
• 图14：合同能源管理项目的协作关系图
• 图15：合同能源管理项目的协作关系图
• 图16：电网公司开展节能服务的优势
• 图17：配电变压器存量与增量市场对比
• 图18：节能服务公司收益构成
• 图19：部分上市公司节能服务与产品销售利润率对比图

分析师信息

• 彭全刚：招商证券研究董事，首席电力与公用事业研究员，曾获多项最佳分析师奖项。
• 王海东：电力系统自动化硕士，7年电力设备制造行业经验。
• 黄炜：华北电力大学电力工程与管理学士，美国杜兰大学金融学硕士。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。