20170206-中泰证券-传媒互联网行业点评报告_Snap提交IPO_创意工具+社交强粘性依托广告变现_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对Snap公司提交IPO的事件进行了分析，重点探讨其业务模式、产品特性、用户结构、财务状况及潜在风险。Snap是一家专注于社交媒体和创意工具的公司，其核心产品Snapchat凭借独特的阅后即焚功能和丰富的滤镜工具，成功吸引了大量年轻用户，成为其主要收入来源。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其未来盈利潜力较大，主要依赖于ARPU值的提升和营业成本的摊薄。

主要观点

1. 产品与用户分析

• 核心产品：Snapchat以创意工具和社交功能为核心，提供人脸特效滤镜（Lenses）、地理位置滤镜（Geofilters）和卡通滤镜（Bitmojis）等功能，增强了用户的互动性和粘性。
• 用户群体：用户主要集中在18-34岁年龄段，25岁以下用户日均打开应用超过20次，停留时间超过30分钟。
• 日活用户：2016年四季度Snapchat日活用户达1.58亿，同比增长48%，但下半年增长有所放缓。
• 社交属性：超过60%的日活用户每天使用Snap进行互动，25%的日活用户每天发布故事（MyStory），体现出强烈的社交粘性。

2. 收入来源与增长

• 主要收入：Snap的收入主要来源于广告，包括Discover图文广告、视频广告、Geofilters和Lenses等。
• 广告表现：2016年Snap收入达4.045亿美元，同比增长590%；其中，北美地区贡献88%的收入，ARPU值为2.15美元，远高于欧洲及其他地区。
• 硬件产品：Spectacles太阳镜相机作为首款智能硬件产品，凭借便捷时尚的设计和饥饿营销策略受到市场追捧，未来有望成为收入增长的新引擎。

3. 与行业竞品对比

• 与Facebook对比：Snap与Facebook同为广告驱动型平台，但Snap的用户规模和ARPU值仍较低，未来需提升用户粘性和广告变现能力。
• 与美图对比：Snap的ARPU值高于美图，主要得益于更强的社交属性和更长的用户停留时间，同时美图以女性用户为主，收入依赖美图手机。

4. 财务状况

• 2016年财务数据：公司净亏损5.146亿美元，同比增长36%；调整后EBITDA亏损4.594亿美元，同比增长57%。
• 运营成本：运营支出为9.25亿美元，其中支付Google Cloud费用占49%，是主要成本构成。
• 现金流：2016年自由现金流为-6.777亿美元，显示公司仍需大量资金支持运营和扩张。

5. 未来盈利潜力

• 扭亏关键：未来扭亏依赖于ARPU值的持续提升和营业成本的摊薄。
• 市场机会：北美市场为主要收入来源，而欧洲和其他地区的ARPU值较低，存在较大的增长空间。
• 硬件前景：Spectacles预计未来将提升供应量，成为收入增长的重要组成部分。

关键信息

• IPO计划：Snap计划在纽交所挂牌，证券代码为“SNAP”，发行30亿美元A级普通股，用于运营开支和收购。
• 用户增长：Snapchat日活用户数在2016年四季度达到1.58亿，但下半年增长放缓。
• ARPU值：2016年四季度全球ARPU值为1.05美元，北美为2.15美元，欧洲及其他地区较低。
• 市场占比：北美贡献88%的收入，欧洲9%，其他地区3%。
• 硬件产品：Spectacles采用随机限量发售策略，未来有望扩大供应并提升盈利能力。

风险提示

• 用户增长放缓：若用户活跃度下降，可能影响广告主投放意愿，导致收入下滑。
• 广告客户拓展：若无法吸引新广告客户或现有客户减少投入，将对收入造成压力。
• 产品创新不足：缺乏持续的产品创新可能导致用户流失和增长停滞。

投资评级

• 评级：增持
• 评级依据：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。

结论

Snap凭借其独特的社交属性和创意工具，成功吸引了大量年轻用户，为广告变现提供了坚实基础。虽然目前仍处于亏损状态，但其ARPU值提升空间大，北美市场表现强劲，智能硬件产品Spectacles亦展现出良好市场前景。未来盈利关键在于提升用户粘性、拓展广告市场和控制运营成本。