20200802-光大证券-电力设备新能源_环保_存量拖欠国补ABS的可行性分析_可再生能源发电运营资产有望迎来价值重估_17页_1mb

可再生能源发电运营资产价值重估分析总结

核心内容

可再生能源发电运营企业面临较大的国补拖欠问题，截至2019年累计拖欠约3156亿元。为解决这一问题，国家采取了多项措施，包括对存量项目实行清单管理、对增量项目“以收定支”，并逐步推进可再生能源基金的收支平衡。尽管如此，截至2020年，仅发放了约24.7%的拖欠补贴，剩余部分预计将在2038年实现收支平衡，2056年才能完全消化。

在当前全球大宽松的背景下，通过资产证券化（ABS）解决存量项目补贴拖欠问题成为一种可行方案。国家电网作为补贴兑付责任主体之一，具备较强的信用能力，适合作为ABS发行主体。若ABS方案实施，将显著改善相关企业的现金流，进而推动其估值重估。

主要观点

• 国补拖欠问题严重：截至2019年，可再生能源基金累计缺口达3156亿元，且年度缺口持续扩大。
• ABS方案的可行性：通过ABS方式解决国补拖欠问题，可盘活存量资产，拓宽融资途径，同时有助于提升企业估值。
• 国家电网的优势：国家电网具备良好的信用能力和稳定盈利，适合承担ABS发行责任，但需注意其社会责任和资产负债率。
• 现金流改善与估值重估：ABS方案有望改善可再生能源发电企业的现金流，使其估值接近具有公用事业属性的水务、燃气公司。

关键信息

行业动态与政策背景

• 国家电网公司作为补贴兑付责任主体之一，具备发行ABS的条件。
• 国家出台多项政策，明确对增量项目“以收定支”，对存量项目“实行清单管理”。
• 2020年7月，财政部发布补贴拨付原则，明确优先拨付光伏扶贫、自然人分布式等项目。

存量项目补贴拖欠情况

• 光伏项目：太阳能、林洋能源、协鑫新能源（H）、信义能源（H）、北控清洁能源集团（H）等公司存在较大的应收补贴。
• 风电项目：节能风电、福能股份、金风科技、龙源电力（H）、华电福新（H）、大唐新能源（H）、协合新能源（H）、中广核新能源（H）等公司也有较大应收补贴。
• 生物质发电项目：瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力（H）、中国光大国际（H）、光大绿色环保（H）等公司存在应收补贴。
• 垃圾焚烧发电项目：瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力（H）、中国光大国际（H）、粤丰环保（H）等公司也存在应收补贴。

资产证券化（ABS）的可行性

• ABS有助于盘活存量资产，改善现金流。
• 国补的最终来源是财政部的可再生能源基金，而ABS方案可以缓解基金压力。
• 国家电网具备发行ABS的优势，包括信用强、利率低、发行及偿还便捷高效等。

现金流改善与估值重估

• 存量项目通过ABS解决补贴拖欠后，现金流将显著改善。
• 估值有望接近水务、燃气公司，采用PB（市净率）估值方式。

投资建议

光伏板块

• 建议关注：太阳能、林洋能源、协鑫新能源（H）、北控清洁能源集团（H）、信义能源（H）。

风电板块

• 建议关注：节能风电、福能股份、金风科技、龙源电力（H）、华电福新（H）、大唐新能源（H）、协合新能源（H）、中广核新能源（H）。

生物质及垃圾焚烧发电板块

• 建议关注：瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力（H）、中国光大国际（H）、光大绿色环保（H）。

风险分析

• 政策风险：政策执行存在不确定性，操作难度较大，国家电网层面不够积极。
• 市场风险：ABS发行后，一级市场响应不积极，二级市场流通性较低。
• 项目风险：发债进度缓慢，规模可能不及预期。

估值对比

结论

通过ABS解决存量项目国补拖欠问题，有助于改善现金流，提升企业估值。然而，政策执行、市场接受度及项目进度等因素仍存在较大不确定性。建议投资者关注具备较大运营资产和较高ROE的可再生能源发电公司，同时注意潜在风险。