20221107-华创证券-_每周经济观察_10月非农数据点评_海外双周报第18期_强就业背后的悲观信号_17页_1mb

报告摘要

每周经济观察：强就业背后的悲观信号

核心内容概述

本报告分析了10月美国非农就业数据及其对经济周期和资产价格的影响。尽管新增就业人数超预期，但背后隐藏着经济放缓的信号，尤其是服务业就业人数减少、劳动参与率回落、时薪同比增速放缓等因素。同时，报告还跟踪了全球经济与复工情况，以及海外流动性与资产价格变化，揭示了美国经济可能进入衰退期的风险。

主要观点

1. 就业市场供需紧张仍未有效缓解

新增非农就业人数：10月新增非农就业人数为26.1万人，高于彭博预期的19.3万人，但服务业就业人数较9月减少，显示就业结构出现变化。
服务业就业：高接触性服务业新增就业人数为16.2万人，较前值27万人显著回落，其中教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业等均出现下降。
零售、批发、运输仓储业：新增就业人数较9月提升，这可能与年底销售旺季有关。
失业率：10月失业率为3.7%，略高于预期和前值，主要因失去工作或结束临时工作的人数增加。
劳动参与率：继续回落至62.2%，以25-54岁人口为主，但55岁以上中老年人口劳动参与率缓慢回升。
职位空缺：9月职位空缺数增至966.8万人，职位空缺率回升至6.9%，显示劳动力市场供需仍紧张。

2. 强就业背后或隐含悲观信号

经济周期信号：历史上失业率触底、时薪见顶通常预示经济周期顶点，就业数据作为滞后指标，可能提前反映经济下行趋势。
衰退预测：根据历史数据，失业率见底后约12.4个月、时薪增速见顶后约6.6个月，美国经济可能进入衰退期。目前失业率于2022年7月见底，时薪于2022年6月见顶，预计2023年1月-8月可能面临衰退压力。
资产价格反应：10月非农数据发布后，联邦基金期货隐含的加息预期降温，美债收益率、美元指数走低，美股高开，反映市场对就业数据中隐含的经济放缓信号的担忧。

关键信息

一、非农数据与就业结构

非农时薪：10月同比增速为4.7%，环比增速为0.4%，但多数服务业时薪同比增速放缓。
行业差异：金融业、信息业、采矿业时薪增速回落，其他行业则有所回升。

二、全球经济与复工情况

英美餐厅就餐活动：近期有所回落，德国则略有回升。
法国出行指数：已完全修复至疫情前水平，德、意略低于疫情前，英美仍有差距。
美国商业零售：10月29日红皮书商业零售同比+9.7%。
电影票房收入：小幅回落，显示娱乐消费可能疲软。
乘用车销量：环比增长13%，显示汽车市场有所复苏。
粗钢产量：环比下降0.4%，显示工业活动可能放缓。
铁路运输量：略高于去年同期，可能反映运输需求有所回升。
用电量：处于历史同期较低水平，显示经济活动可能不足。

三、海外流动性与资产价格

美联储准备金：降至3万亿美元左右。
美联储总资产规模：11月5日降至8.7万亿美元。
金融条件指数：欧美均小幅回升。
美国10Y-2Y国债利差：降至-50bp左右。
美德国债利差：先升后降至188bps左右。
德意国债利差：降至217bp左右。
中美国债利差：降至-147bps左右。
美国通胀预期：维持在2.6%左右。
全球负利率国债占比：回升至3%左右。
美元指数持仓：多、空头持仓均下降，净多头下降。
10Y美债持仓：多、空头均回升，净空头上升。
美股与美债相关性：小幅回落至0.75左右。

风险提示

美国经济增长超预期：可能影响经济周期预测，需持续关注后续数据变化。

团队介绍

张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任职于民生证券、中国人民大学等。
陆银波：副组长、高级分析师，具有多年证券从业经验。
殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，负责贵金属研究。
文若愚：高级研究员，具有四年宏观研究经验，多次获奖。
高拓：分析师，具有海外宏观与大宗商品研究经验，担任多家财经平台专栏作者。
付春生：分析师，具有两年宏观研究经验。
李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均为金融硕士，2021年及2022年加入华创证券研究所。

总结

10月非农数据虽显示就业市场强劲，但背后隐藏着经济放缓的信号。服务业就业人数减少、劳动参与率回落、时薪增速放缓等因素表明经济供需紧张仍未缓解，可能预示周期见顶。历史数据显示，失业率见底与时薪见顶后，经济衰退风险较高。此外，全球经济复苏不均，部分国家如法国已修复至疫情前水平，而英美仍存在差距。资产价格反应也显示市场对经济前景的担忧，尽管非农数据超预期，但市场并未定价进一步加息，反而出现股债双跌的迹象。

展开完整摘要