20170816-安信证券-宁波东力-002164.SZ-奇袭供应链管理匡扶主业_年富十年磨一剑初试霜刃_24页_1mb

宁波东力收购年富供应链总结

核心内容

宁波东力（002164.SZ）于2017年8月16日完成对年富供应链100%股权的收购，实现从单一通用设备制造商向制造业与供应链管理服务业双主业并行的战略转型。年富供应链作为国内供应链管理服务行业的后起之秀，专注于电子信息和医疗器械领域，拥有丰富的客户资源和成熟的管理体系。此次收购不仅为宁波东力带来新的利润增长点，也使其在资本市场获得新的发展契机。

主要观点

• 战略转型：宁波东力通过收购年富供应链，实现从制造向供应链管理服务的转型，增强企业综合竞争力。
• 业务增长：年富供应链在2014-2016年经手货值复合增长率达39.7%，2017年预计电子信息业务收入增速超过30%，医疗器械业务收入增速有望达到300%。
• 盈利预测：预计年富供应链2017-2019年营业收入分别为276亿、334亿和391亿，净利润分别为2.4亿、3.4亿和4.2亿。
• 估值分析：按可比公司2017年平均动态PE 26.1x估值，合理市值为62.9亿元；按历史PB 2.0x估值，合理市值为22.1亿元，合计85.0亿元。当前宁波东力总市值为68.0亿元，估值具有安全边际。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价12.15元。
• 风险提示：包括传统业务增速下滑、新业务拓展不及预期、重大资产重组受阻等。

关键信息

• 交易方案：年富供应链100%股权作价21.6亿元，宁波东力发行股份及支付现金收购。其中，84%股权以股份方式支付，16%以现金支付。
• 股份发行情况：宁波东力发行211,715,282股用于收购，募集配套资金42,007,000股，合计总股本增至699,347,282股。
• 业绩承诺：年富供应链在2017-2019年度实现的扣非净利润不低于2.2亿、3.2亿和4.0亿元，若未完成则由补偿责任人承担补偿责任。
• 超额奖励机制：若年富供应链累积实现净利润高于累积承诺净利润，超额部分的30%（不超过交易作价20%）作为对管理层的奖励。
• 客户资源：年富供应链拥有近30家知名医疗器械客户和300多家电子信息客户，形成了具有行业竞争力的供应链生态链。

业务结构

业务分类

• 交易类业务：包括进口交易、出口交易、非跨境交易业务，主要通过买卖差价获取收益。
• 代理类业务：主要为代理进口业务，通过服务费比例获取收益。

业务模式

• “1+N”营销模式：以核心客户为中心，向上下游拓展优质客户资源，增强客户粘性。
• 供应链生态链：覆盖从核心元器件到品牌商的整条产业链，提升整体服务能力。

行业分析

行业背景

• 全球化、客制化、信息化：推动供应链管理服务行业发展，企业将非核心业务外包。
• 政策支持：国家鼓励供应链管理服务行业，多项政策支持其发展，如降低交易成本、加快出口退税等。

竞争格局

• 境外巨头：英迈国际、香港利丰等，服务跨国企业。
• 境内先驱：怡亚通、普路通等，深耕国内市场，拥有丰富的客户资源。

行业现状

• 市场规模：2016年中国电子信息行业市场规模全球领先，医疗器械行业增长迅速，市场潜力巨大。
• 外包比例：物流外包比例较高，供应链管理服务需求持续增长。

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	501.2	514.8	28,269.3	34,203.2	40,023.6
净利润（百万元）	11.2	11.6	265.4	369.1	452.1
每股收益（元）	0.03	0.03	0.38	0.53	0.65
每股净资产（元）	2.42	2.45	2.23	2.65	3.17
市盈率（倍）	395.2	381.0	26.1	18.7	15.3
市净率（倍）	4.1	4.0	4.4	3.7	3.1
净利润率	2.2%	2.2%	0.9%	1.1%	1.1%
净资产收益率	1.0%	1.1%	17.0%	19.9%	20.4%
ROIC	1.6%	1.6%	26.1%	14.3%	16.5%

股权结构变化

股东名称	交易前持股数量（股）	交易前占比	交易后持股数量（股）	交易后占比	募集后持股数量（股）	募集后占比
东力控股	138,500,000	31.08%	138,500,000	21.07%	138,500,000	19.80%
富裕仓储	-	-	128,541,423	19.55%	128,541,423	18.38%
宋济隆	26,591,000	5.97%	39,193,100	5.96%	68,364,628	9.78%
母刚	-	-	7,561,260	1.15%	20,396,732	2.92%
其他股东	260,283,700	58.41%	260,283,700	39.60%	260,283,700	37.22%

风险提示

• 传统业务增速下滑
• 新业务拓展不及预期
• 重大资产重组受阻

估值分析

• 供应链管理服务：按可比公司2017年平均动态PE 26.1x，合理市值为62.9亿元
• 通用设备制造：按历史PB 2.0x，合理市值为22.1亿元
• 合计估值：85.0亿元，当前市值68.0亿元，具有安全边际

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：12.15元
• 当前股价：9.72元
• 12个月价格区间：8.92/15.00元

行业发展趋势

• 政策导向：国家持续推动供应链管理服务行业发展，支持企业降低交易成本、提升物流效率。
• 市场容量：供应链管理服务行业市场容量取决于所服务行业的市场规模及外包比例。
• 行业前景：随着电子信息和医疗器械行业的发展，供应链管理服务行业前景广阔，有望持续增长。

业务发展

• 电子信息行业：年富供应链占营收比例超过85%，业务发展迅速。
• 医疗器械行业：2016年收入达9,971.80万元，预计2017年收入达4.00亿元，增速达300%。
• 客户拓展：积累了西门子医疗系统有限公司、东芝医疗系统有限公司等知名上游供应商，并拥有协和医院、武警总医院等近30家知名客户。

未来展望

• 双主业协同发展：宁波东力通过收购年富供应链，实现双主业并行，增强企业综合竞争力。
• 盈利能力提升：预计并购后宁波东力总资产、营业收入、净利润均有较大幅度增加，提升持续盈利能力。
• 行业地位提升：年富供应链有望成为国内供应链管理服务行业的领军企业之一，为宁波东力带来新的增长点。

结论

宁波东力通过收购年富供应链，实现了战略转型，拓展了供应链管理服务业务，提升了整体盈利能力。未来随着电子信息和医疗器械行业的持续增长，年富供应链有望进一步扩大市场份额，推动宁波东力向高端服务行业迈进，实现可持续发展。