2017年度短期融资券利差分析报告_8页

报告摘要

2017年度短期融资券利差分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年度中国短期融资券（短融）的发行情况、利率走势以及信用利差变化，旨在评估短融在特定市场环境下的信用风险溢价水平。报告指出，2017年短融市场整体呈现发行规模和数量下降、信用等级分布向高等级集中、利差波动下行等趋势。

主要观点

1. 短融发行基本情况

发行规模与数量下降：2017年短融发行期数、家数和规模较上年均下降约35%左右，主要原因是资金成本上行、流动性趋紧以及超短融对短融的分流。
季度发行趋势：
- 第一季度：发行规模和数量大幅下降。
- 第二季度：资金面有所缓解，发行规模和数量环比上升，但同比仍下降10%。
- 第三季度：发行规模和数量环比上升10%以上，但同比降幅仍达20%以上。
- 第四季度：受年底流动性趋紧影响，发行规模和数量环比和同比均下降20%以上。
信用等级分布：
- 短融发行主体主要集中在AAA级至AA级，占比达98.49%，较上年上升2.27个百分点。
- AA+级主体发行期数占比显著上升，达37.37%，而AA-级主体发行期数大幅减少，仅7期。
- 整体呈现向AA级（含）以上集中，且等级分布更趋均匀的趋势。

2. 利率分析

利率类型：本年度短融中，仅2期采用浮动利率，其余均为固定利率。
利率走势：
- 2017年一年期贷款基准利率维持在4.35%。
- 银行间固定利率国债一年期到期收益率在2016年四季度后持续上行，但下半年趋于平稳。
- 一年期短融的平均发行利率为5.35%，较2016年的3.78%显著上升，且绝大多数时间高于一年期贷款基准利率。
各信用级别发行利率：
- 各级别短融的发行利率走势与国债收益率和R007利率走势一致。
- 上半年利率呈小幅上行趋势，下半年趋于平稳但波动较大。
- AA级（含）以上主体所发短融的发行利率重叠较多。

3. 利差分析

利差样本选择：剔除浮动利率、发行期限在1年以内及有担保的短融后，共选取430期作为利差分析样本。
利差走势：
- 整体呈现波动下行趋势，第四季度因流动性趋紧略有扩大。
- 各级别主体的利差I和利差II均较上年扩大。
利差区分度：
- 信用等级对短融利差具有显著区分度，尤其在AA+级与AA级、AA级与AA-级之间差异明显。
- AAA级与AA+级之间的利差级差较上年有所增加，表明投资者对这两类主体的风险溢价差异加大。
- AA+级以下主体的利差级差较上年明显缩小，显示投资者对低等级主体的风险溢价要求趋于一致。
利差稳定性：
- 各级别主体的利差I和利差II的变异系数较上年明显下降，表明本年度利差稳定性有所提升。
显著性检验：
- 使用Mann-Whitney U检验，结果显示在95%置信水平下，不同信用等级主体的利差I和利差II差异均显著，进一步验证了信用等级在短融定价中的重要性。

关键信息

发行规模：2017年短融发行规模为3949.70亿元，较上年下降约34.86%。
信用等级分布：
- AAA级至AA级占比达99.47%，AA+级占比最高（37.93%）。
- AA-级主体仅发行7期，占比0.53%，较上年进一步下降。
利差I与利差II：
- 利差I（发行利差）和利差II（交易利差）均呈现波动下行趋势。
- AAA级主体的利差I和利差II均值分别为160.23 BP和166.88 BP。
- AA-级主体的利差I和利差II均值分别为321.07 BP和322.84 BP。
利差差异：
- AAA级与AA+级之间的利差级差大于AA+级与AA级，且较上年有所扩大。
- AA+级与AA级、AA级与AA-级之间的利差级差较上年明显缩小。
市场环境：
- 央行实施稳健中性货币政策，维持银行间市场流动性稳定。
- 债券市场违约风险进一步缓解，但资金成本上行影响了短融的发行和定价。

结论

2017年短融市场在整体流动性紧平衡的背景下，发行规模和数量均出现下降，但信用等级分布向高等级集中，AA级（含）以上主体的发行量和规模更趋均匀。信用等级对短融利差具有显著区分度，投资者对高等级主体的风险溢价要求相对较低，而对低等级主体的风险溢价差异缩小。整体来看，短融利差稳定性有所提升，但受资金成本和流动性影响，利差仍呈现波动下行趋势。

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