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报告摘要

大宗商品库存分析总结

核心内容

本文构建了全球大宗商品库存观测指标，将大宗商品划分为五大类：能源、有色金属、黑色系、贵金属和农畜产品，共16种商品。通过分析各类商品的库存分位数和价格分位数，得出当前库存水位偏低的商品包括天然气、铜、钯金，库存水位偏高的商品包括原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米、猪肉。同时，文中指出库存水平对商品价格具有重要影响，是衡量价格弹性的重要指标。

主要观点

库存是价格的标尺：库存水平直接影响商品的价格波动，库存偏紧通常意味着价格可能上行，库存偏松则可能导致价格下行。
不同商品采用不同库存指标：根据商品特性，选取不同的库存指标进行分析，如原油采用美国商业库存和OECD库存，天然气采用美国和欧洲库存，煤炭采用动力煤和炼焦煤库存等。
库存与价格联动性显著：多数商品的库存水位与价格水位呈现正相关关系，库存偏高往往意味着价格处于高位或有下行压力，库存偏低则预示价格可能上涨。

关键信息

一、能源类

原油：
- 美国商业原油库存处于近20年 66.6% 分位，OECD原油库存处于近20年 70.0% 分位。
- 当前国际原油价格处于近20年 82.3% 分位。
- 预计库存将继续回落，若降至2014年H1水平，国际油价可能升至100美元/桶。
天然气：
- 美国天然气库存处于近20年 21.9% 分位，欧洲天然气库存处于近20年 32.4% 分位。
- 当前NYMEX天然气价格处于近20年 62.7% 分位，价格偏高。
煤炭：
- 动力煤库存处于近20年 34.6% 分位，炼焦煤港口库存和钢厂库存分别处于 38.5% 和 97.2% 分位。
- 煤炭价格处于近20年 94.2% 和 98.5% 分位，价格偏高。

二、有色金属类

铜：
- 全球交易所库存处于近20年 14.7% 分位，国内库存处于近20年 21.3% 分位。
- 当前沪铜和伦铜价格分别处于 96.5% 和 99.3% 分位，价格偏高。
铝：
- 全球交易所库存处于近20年 6.5% 分位，国内库存处于近20年 45.6% 分位。
- 当前沪铝和伦铝价格分别处于 99.5% 和 99.5% 分位，价格偏高。
锌：
- 全球交易所库存处于近20年 27.9% 分位，国内库存处于近20年 86.7% 分位。
- 当前沪锌和伦锌价格分别处于 92.3% 和 96.8% 分位，价格偏高。
铅：
- 全球交易所库存处于近20年 17.3% 分位，国内库存处于近20年 82.5% 分位。
- 当前沪铅和伦铅价格分别处于 59.1% 和 82.2% 分位，价格偏高。

三、黑色系类

铁矿石：
- 港口库存处于近20年 99.4% 分位，价格处于近20年 70.5% 分位。
- 库存和价格均处于高位，存在不合理性，发改委已出台政策抑制价格。
螺纹钢：
- 社会库存处于近20年 90.0% 分位，价格处于近20年 89.3% 分位。
- 库存具有明显季节性，但2020年和2021年库存均高于往年水平。

四、贵金属类

黄金：
- ETF持仓和COMEX库存分别处于近20年 93.9% 和 91.8% 分位。
- 当前COMEX金价处于近20年 98.8% 分位，价格偏高。
白银：
- ETF持仓和COMEX库存分别处于近20年 95.6% 和 92.7% 分位。
- 当前COMEX银价处于近20年 82.8% 分位，价格偏高。
铂金：
- ETF持仓处于近20年 90.0% 分位。
- 当前COMEX铂价处于近20年 66.2% 分位，价格偏高。
钯金：
- ETF持仓处于近20年 15.3% 分位。
- 当前COMEX钯价处于近20年 92.3% 分位，价格偏高。

五、农畜产品类

大豆：
- 全球库存处于近20年 73.6% 分位，价格处于近20年 99.4% 分位。
- 库存偏高，价格偏高。
玉米：
- 全球库存处于近20年 78.9% 分位，价格处于近20年 92.7% 分位。
- 库存偏高，价格偏高。
猪肉：
- 全球库存处于近20年 57.8% 分位，价格处于近20年 95.0% 分位。
- 库存预计将继续去库，价格偏高。

总结

目前，全球大宗商品库存水平呈现两极分化：部分商品库存偏低，如天然气、铜、钯金，可能面临价格上行压力；而多数商品库存偏高，如原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米、猪肉，可能面临价格下行风险。库存水位与价格水位呈现正相关，是判断商品价格走势的重要参考依据。此外，文中还提示了商品价格波动和全球通胀超预期可能带来的风险。