20190704-中国银河-传媒：2019年中期策略报告：5G推动产业升级，关注相关领域投资机会_45页_4mb

传媒行业深度报告总结

核心内容

1. 行业估值与市场表现

• 行业整体表现：2019年上半年，传媒行业指数上涨10.65%，但涨幅跑输大盘及创业板指。
• 子行业分化：有线电视网络及互联网板块涨幅较高，分别达到17.27%和17.03%；而影视动漫板块继续下探，跌幅达2.14%。
• 估值处于低位：传媒行业一年滚动市盈率（TTM整体法，剔除负值）为26.00倍，低于历史均值41.96%；行业估值溢价率较历史平均水平低109.61个百分点，处于历史低位。
• 国际比较：国内传媒板块市盈率高于美国广播电视板块，但低于美国电影板块；与美国有线与卫星板块相比，国内传媒板块溢价率偏低。

2. 行业政策与市场趋势

• 政策趋严：影视、游戏、出版、营销等行业均面临政策收紧，行业向规范化、精品化方向发展。
• 游戏版号恢复：国产游戏版号审批恢复，已发放十三批共1016款游戏；进口游戏版号自2019年3月重启，已发放三批共75款游戏，行业景气度有望回升。
• 影视行业承压：2019年上半年电影综合票房311.7亿元，同比减少2.7%；国产影片票房同比减少16.94%，市场份额下降。关注内容储备丰富和质量高的影视龙头。
• 阅读行业增长：数字阅读市场规模保持高速增长，预计2019年将超过300亿元；图书出版行业增速放缓，但细分品类如少儿和教辅仍具刚需属性。

3. 5G技术推动产业升级

• 5G商用牌照发放：2019年6月6日，工信部向四家企业发放5G商用牌照，其中中国广电（中国广播电视网络有限公司）获得牌照，标志着5G网络商用正式开始。
• 广电系受益：5G与国网整合具有协同性，广电系有望依托资源优势加速转型，打造5G跨屏内容及电商产业的“中央厨房”。
• 视频与游戏新机遇：
  • 视频行业：5G将推动超高清视频发展，尤其是8K视频，为视频行业带来“编解码更高清，内容处理更智能，传输更高效，呈现更真实”的变革。
  • 游戏行业：5G将促进云游戏和VR/AR游戏的发展，提升用户体验，带动行业增长。

主要观点

1. 传媒行业投资价值

• 传媒行业估值处于历史低位，具备修复性行情潜力。
• 行业政策边际改善，结合5G技术发展，为行业带来新的增长机会。

2. 子行业分析

• 有线电视网络与互联网：表现较好，具有增长潜力。
• 影视行业：受政策影响较大，需关注优质内容储备。
• 游戏行业：版号恢复后行业景气度有望回升，云游戏和VR/AR游戏将受益于5G技术。
• 数字阅读行业：增长迅速，用户基础扩大，成为重要的阅读形式之一。
• 营销行业：广告市场增速放缓，但生活圈媒体和互联网广告仍具发展潜力。

关键信息

1. 行业数据

• 2019年上半年国内电影综合票房311.7亿元，同比减少2.7%。
• 中国数字阅读市场规模预计2019年将超300亿元，用户规模达4.32亿。
• 中国游戏市场实际销售收入2144.4亿元，同比增长5.3%。
• 2019年6月，工信部发放5G商用牌照，推动5G网络商用。

2. 5G技术影响

• 5G网络具备高带宽、低时延、大连接等优势，将推动视频行业向超高清、VR/AR方向发展。
• 5G将为传媒行业带来巨大的市场潜力，预计2025年传媒行业来自5G的无线营收占比将达57%，2028年将达79.9%。
• 5G与广电行业融合，将推动“智慧广电”战略实施，促进广电向智能化、云化转型。

投资建议

• 传媒行业估值处于历史低位，有望迎来业绩改善带来的修复行情。
• 建议关注内容储备丰富、质量高的影视公司及具备自研能力的游戏公司。
• 推荐核心组合包括：三七互娱（47.25%）、顺网科技（26.20%）、中文传媒（1.92%）、光线传媒（-8.53%）、歌华有线（4.00%）、东方明珠（21.85%）等。

风险提示

• 行业政策趋严，可能影响企业收入。
• 作品收入不及预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧，可能导致利润下降。

附录要点

• 传媒各子行业历年政策变化。
• 国际比较分析，显示国内传媒行业相对国际市场的估值差异。
• 核心组合及表现分析。

结论

传媒行业在5G技术的推动下，将加速转型升级，迎来新的发展机遇。尽管行业整体承压，但细分领域如数字阅读、游戏、视频等仍具增长潜力。当前估值处于历史低位，为投资者提供较好的入场机会。建议关注具备优质内容储备和自研能力的龙头企业，以及在5G+8K、云游戏等新兴领域布局的公司。