20260119-国金证券-库存周期专题分析报告_库存周期_变形记_12页_1mb

报告摘要

本报告分析了当前库存周期的运行特征及未来趋势，指出尽管近年来受到公共卫生事件和经济结构转型的影响，库存周期仍遵循三年一轮回的内生规律。2026年被认为是库存周期可能迎来转折的关键节点，其运动方向对利率走势具有重要影响。当前库存周期处于去库末端，多数行业已充分去库，正在等待新一轮补库启动。

库存周期运行规律未变
- 历史上库存周期大约三年一轮回，但近年来因外部冲击出现滞后。
- 2021年和2023年底的补库周期分别对应2019年和2022年的周期，只是因公共卫生事件延迟启动。
2024年补库迹象明显
- 2023年底至2024年中，多个行业出现主动补库，尤其是中游加工制造和上游采矿业。
- 补库覆盖行业较全面，且是在企业经营预期好转的情况下发生，我们认为这是第8轮库存周期的温和启动。
经济结构转型影响库存周期形态
- 地产行业下行和外需修复导致库存周期缺乏主线力量驱使，补库力度减弱。
- 库存周期在底部盘整时间延长，且补库与去库切换不畅，类似日本90年代后库存周期变化。
PPI上行是重要转折信号
- PPI自2025年7月开始筑底上行，历史经验表明PPI见底时间平均领先库存低点5-6个月。
- PPI回暖意味着供需力量开始向需求端倾斜，预示库存周期可能即将转向补库。
行业库存结构分析
- 约一半的行业库存已降至极低水平，具备较大的向上空间。
- 高位库存行业（如有色金属产业链）因PPI上涨和价格支撑，向下的风险相对较低。
对债市的影响
- 当前处于库存周期底部，需警惕补库带来的回调风险。
- 补库阶段通常对应债券熊市，因此投资者应关注利率走势变化。