20220402-安信证券-赛轮轮胎-601058.SH-业绩符合预期_液体黄金轮胎有望放量_4页_353kb

报告摘要

赛轮轮胎作为中国轮胎行业的重要企业之一，近年来持续加强海外布局，同时在新材料研发方面取得突破，推出具有创新意义的“液体黄金轮胎”。2021年公司业绩总体符合预期，但净利润出现下滑，主要受到行业环境及成本等因素影响。公司正通过持续的产能扩张和产品创新，提升市场竞争力。

业绩表现：
- 2021年公司实现营业收入179.98亿元，同比增长16.84%。
- 归母净利润为13.13亿元，同比下降11.97%。
- 2022年-2024年预计净利润分别为19.9亿元、30.6亿元、40.4亿元，净利润率逐步提升，预计从2021年的7.3%增长至2024年的11.6%。
- 每股收益从2021年的0.43元提升至2024年的1.32元，成长性显著。
海外布局完善：
- 公司在全球多个地区布局轮胎生产基地，包括青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地，全球化运营能力突出。
- 2021年新增多个海外项目，如越南三期、潍坊高全钢子午线轮胎项目，以及柬埔寨年产900万条半钢子午线轮胎项目，均在推进中，有助于提升全球市场份额。
- 2022年2月公司宣布拟投资14.26亿元建设柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目，未来产能将进一步扩大。
液体黄金轮胎技术突破：
- 公司研发出世界首创的“液体黄金轮胎”，采用“化学炼胶”技术，能够同时改善滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能，打破“魔鬼三角”定律。
- 该产品在环保方面表现优异，有助于节省燃油、延长轮胎寿命、降低碳排放和减少废旧轮胎产生，具有显著的社会价值。
- 目前“液体黄金”胶项目一期6万吨装置正在加速建设，未来有望实现量产并逐步放量。

财务预测：
- 2022年-2024年主营收入预计分别为23,195.2亿元、29,645.9亿元、34,885.1亿元，年复合增长率（CAGR）为18.6%。
- 2022年-2024年净利润预计分别为1,986.3亿元、3,059.2亿元、4,043.2亿元，年复合增长率（CAGR）为32.2%。
- 2022年-2024年市盈率预计从23.2倍降至7.5倍，市净率从2.8倍降至1.6倍，估值逐步走低。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
- 6个月目标价为11.00元，当前股价为9.93元，具有上涨潜力。
风险提示：
- 在建项目落地不及预期可能影响产能扩张进度。
- 宏观经济环境变化可能对轮胎行业造成影响。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	1.8%	16.8%	28.9%	27.8%	17.7%
净利润率	9.7%	7.3%	8.6%	10.3%	11.6%
ROE	17.6%	12.2%	16.3%	18.9%	21.4%
ROIC	21.8%	18.6%	17.3%	27.0%	27.0%
股息收益率	1.5%	1.5%	2.3%	3.5%	4.7%
市盈率	20.4	23.2	15.3	9.9	7.5
市净率	3.6	2.8	2.5	1.9	1.6

资产与负债：
- 资产总额从2020年的21,056.2亿元增长至2024年的40,726.4亿元。
- 负债总额从2020年的12,246.0亿元增长至2024年的21,466.6亿元，但资产负债率逐步下降，从58.2%降至52.7%。
现金流：
- 经营活动现金流保持增长趋势，2022年预计达到4,838.5亿元，2024年预计为7,024.4亿元。
- 投资活动现金流为负，主要用于产能扩张和新项目投资。
- 融资活动现金流在2021年为正，有助于缓解资金压力。