20220407-国信证券-海尔智家-600690.SH-2021年年报点评_四季度经营韧性凸显_全年业绩表现靓丽_8页_965kb

报告摘要

海尔智家 (600690. SH) 2021年年报点评总结

核心内容

海尔智家2021年实现营收2275.6亿元，同比增长8.5%；归母净利润130.7亿元，同比增长47.1%；归母扣非净利润118.3亿元，同比增长83.2%。其中，第四季度营收575.9亿元，同比增长4.1%；归母净利润31.3亿元，同比增长21.6%；归母扣非净利润27.8亿元，同比增长17.3%。考虑到2020年第三季度剥离卡奥斯业务，同口径下公司2021年收入增长15.8%。

公司拟每10股派现金红利4.6元（含税），股利支付率为33.1%。尽管面临原材料成本压力，公司通过优化产品结构、提升高端占比、优化运营效率和费用投放等方式，保障了盈利能力的平稳增长。全年毛利率提升1.6个百分点至31.2%，净利率同比提升0.4个百分点至5.8%。

主要观点

国内业务表现强劲
- 公司2021年国内收入达1207.9亿元，同比增长22.2%。
- 冰箱收入增长21.4%至417亿元，H2增长14.4%。
- 洗衣机收入增长18%至307亿元，H2增长13.7%。
- 空调收入增长26.2%至322亿元，H2增长20%。
- 热水器及净水机收入增长24.3%至127亿元，H2增长18.8%。
- 厨电收入增长26.1%至35亿元，H2增长13.7%。
- 卡萨帝品牌表现突出，新建超1000家三翼鸟场景店，营收首次突破百亿，同比增长超40%。
海外业务增长显著
- 公司2021年海外收入达1137.3亿元，同比增长13.0%。
- 北美市场增长10.3%至702.8亿元，H2增长2.2%。
- 欧洲市场增长19.5%至197.4亿元，H2增长8.9%。
- 澳新市场增长17.3%至70.1亿元，H2增长2.0%。
- 南亚市场增长30.5%至71.4亿元，H2增长16.3%。
- 东南亚市场增长15.0%至47.4亿元，H2增长5.7%。
- 日本市场收入下滑3.4%至34.9亿元（日元口径增长6.3%），H2下滑5.6%。
盈利能力和费用优化
- 公司毛利率提升1.6个百分点至31.2%，Q4毛利率小幅下滑0.03个百分点，显示盈利韧性。
- 销售费用率和管理费用率分别优化1.1个百分点和0.5个百分点，Q4进一步优化0.3/0.2个百分点。
- 净利率提升0.4个百分点至5.8%，其中国内净利率为6.2%，海外净利率为5.2%。
- Q4因财务费用和研发费用增长，净利率下降0.5个百分点至5.5%。
现金流与资产运营
- 2021年经营活动现金流净额为231.3亿元，同比增长31.43%。
- 存货周转天数增加9.3天至79.7天，应收账款周转天数增加1.0天至24.2天。
- 公司计划回购15-30亿元A股股份，用于股权激励或员工持股计划。
盈利预测与投资建议
- 调整2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为150/173/200亿元，同比增速均为15%。
- 摊薄EPS分别为1.59/1.84/2.11元，对应PE分别为15/13/11倍。
- 公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，利润持续改善，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示
- 行业竞争加剧
- 原材料价格大幅上涨
- 汇率大幅波动
财务指标
- 2021年ROE为16.4%，预计2022-2024年分别为16.9%、17.8%、18.6%。
- 2021年P/E为17.0倍，预计2022-2024年分别为14.8倍、12.9倍、11.2倍。
- 2021年P/B为2.8倍，预计2022-2024年分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍。
- 2021年EV/EBITDA为18.2倍，预计2022-2024年分别为17.5倍、16.2倍、14.6倍。
可比公司估值
- 美的集团：P/E 14.2倍，P/B 11.8倍
- 格力电器：P/E 8.6倍，P/B 6.6倍
- 海尔智家：P/E 17.0倍，P/B 2.8倍