20170109-安信证券-烟台冰轮-000811.SZ-受益轨交建设高峰_集团整体上市预期强_31页_1mb

烟台冰轮（000811.SZ）深度分析总结

核心内容

烟台冰轮是温控领域龙头企业，通过内生发展与外延并购，形成了涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热的全产业链布局。公司受益于国家政策支持和行业发展趋势，特别是在城市轨道交通、核电及冷链物流等领域的快速发展，业绩保持强劲增长。公司整体上市预期强烈，高管持股推动混改进程。

主要观点

• 温控龙头：公司为工商业制冷设备制造商，提供系统解决方案，覆盖食品冷链、物流、石化、医药等多个行业。
• 冷链复苏：冷链物流在政策推动下迎来发展契机，产地冷库与生鲜电商的结合推动市场需求增长。
• 环保制冷技术：公司率先推广CO₂环保制冷技术，替代传统制冷剂，提升安全与环保性能。
• 轨交空调龙头：顿汉布什在轨交站台空调领域占据70%市场份额，未来五年中央空调市场空间可达237-395亿元。
• 国企改革：山东省推动国企混改，公司作为集团唯一上市平台，具备整体上市的条件与预期。

关键信息

业务布局

• 低温冷冻：服务于食品加工、低温物流、工业制冰等领域，拥有四家子公司。
• 中央空调：顿汉布什为轨道交通、医院、核电等提供设备，2015年完成对冰轮香港的收购。
• 环保制热：涉足余热回收、烟气处理、集中供热等节能环保领域，通过收购青达环保与华源泰盟强化布局。

财务表现

• 收入与利润：2014-2016年收入分别为16.907亿元、28.69亿元、35.193亿元，净利润分别为2.079亿元、3.076亿元、3.194亿元。
• 每股收益：2014-2016年每股收益分别为0.48元、0.71元、0.73元。
• 市盈率与市净率：2014年市盈率31.2倍，市净率4.0倍；2016年市盈率20.3倍，市净率2.7倍。
• 毛利率与净利率：2016年三季度毛利率达30.69%，净利率12.14%。

投资建议

• 投资评级：首次给予买入-A评级，6个月目标价19.36元，对应2017年22倍动态市盈率。
• 风险提示：国企改革低于预期、冷链产业景气度下行。

市场前景

• 轨交建设：2015-2020年新增里程预计2500公里以上，带动中央空调投资约237-395亿元。
• 核电领域：顿汉布什在核电核岛冷却系统市场占据重要地位，中标多个核电项目，合同金额超亿元。
• 冷链物流：政策推动下，冷库容量持续增长，预计未来五年新增需求可观，CO₂制冷技术将带来替代空间。

未来展望

• 技术发展：公司发展超低温技术，应用于航天、核电、量子计算机冷却系统等高技术领域。
• 环保节能：通过并购青达环保与华源泰盟，推动烟气余热回收及集中供热技术发展。
• 国企改革：混改政策推动下，公司高管持股预期强烈，整体上市前景良好。

重要数据

制冷剂对比

结论

烟台冰轮凭借其在温控领域的领先地位、环保制冷技术的推广以及国企改革的推进，未来将在冷链、轨交、核电等多领域受益，业绩有望持续增长。公司整体上市预期强烈，投资价值突出。