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煤炭行业2014年年度策略总结

核心内容概述

2014年被视为煤炭行业进入底部区域的关键一年，行业已历经15-17个月的大幅价格下跌，跌幅达34%，价格基本接近成本线，进一步下跌空间有限。行业盈利水平也回落至历史低位，但尚未出现全面亏损，进入底部调整阶段。同时，行业面临环保政策、资源税改革、经济复苏预期等多重压力，但亦出现积极变化，如部分产能退出市场、龙头企业控制力增强、部分公司市值低于重置成本，为整合提供契机。

主要观点

1. 行业进入底部区域

• 价格断崖式下跌阶段完成：2012-2013年煤炭价格经历了17个月的下跌，跌幅达34%，相比2008年金融危机的50%跌幅，调整时间更长，表明行业已进入底部。
• 价格在成本线附近：2013年中期，纯动力煤公司和冶金煤公司的吨煤完全成本分别为487元和552元，部分煤种价格已低于平均成本线，下跌空间有限。
• 部分产能退出市场：2013年2月后，煤炭产量连续9个月负增长，部分高成本和低效产能开始退出市场，包括政府整顿和盈利不佳导致的主动退出。
• 盈利回到底部区域：2013年9月，行业毛利率为19.12%，利润率6.37%，回到2003年景气上升周期启动前的水平，盈利压缩空间极小。

2. 压制盈利的隐忧犹存

• 控制煤炭消费：京津冀、长三角、珠三角等区域是煤炭消费和污染的主要来源，政策要求这些区域实现煤炭消费负增长，直接影响行业需求。
• 环保成本增加：燃煤是主要污染源，环保成本上升将间接增加煤炭消费成本，抑制需求。
• 资源税改革迫在眉睫：资源税可能在2014年推广至煤炭行业，进一步推高行业成本，提高企业负担。

3. 美国清洁空气法案对煤炭行业的影响

• 历史背景：美国在20世纪40年代因空气污染事件推动了清洁空气法案的立法，历经多次修订逐步完善。
• 政策效果：尽管清洁空气法案推动了环保标准的提高，但美国煤炭消费占比并未显著下降，直到2012年页岩气发电站的规模化才有所改善。
• GDP煤耗系数下降：90年代后，美国单位GDP煤耗系数快速下降，煤炭价格也出现长期下降趋势。

4. 行业出现积极变化

• 并购机会显现：部分中小煤矿因亏损退出市场，为大型企业整合提供机会，尤其在鄂尔多斯、陕西、云贵川等地。
• 龙头企业控制力增强：2012年行业前五大集团产量占比27.42%，前十大集团占比39.95%，2013年预计占比进一步提升，增强市场控制力。
• 部分公司市值低于重置成本：煤炭板块长期调整后，部分公司的储量市值和产能市值已接近或低于重置成本，为行业整合提供价值基础。

关键信息

价格与成本

• 2013年9月，秦皇岛动力煤价格约为660元/吨，达到盈亏平衡点。
• 冶金煤完全成本估算为860元/吨，价格已接近成本线。
• 煤炭完全成本呈刚性上升趋势，环保成本内部化将使煤炭成本持续增加。

环保与政策影响

• 《大气污染防治行动计划》要求煤炭消费负增长，推动环保成本上升。
• 美国清洁空气法的实施促使煤炭消费结构优化，但未显著降低煤炭使用。
• 美国单位GDP煤耗系数在90年代后快速下降，推动煤炭价格长期下降。

产能与整合

• 2013年煤炭产量连续9个月负增长，部分产能退出市场。
• 2014年被视为整合年，整合方式将从政策性关闭转向市场化。
• 龙头企业通过并购和整合，逐步扩大市场份额，如神华集团在沿海煤炭市场占比可能超过25%。

投资策略

• 低成本企业：低成本企业（含运输成本）有望成为幸存者，具有较强抗风险能力。
• 高储备企业：储备丰富的公司具备更强的抗周期能力。
• 区域整合龙头：看好具备区域整合能力的公司，如潞安环能、盘江股份、中国神华。

风险提示

• 资源税改革：资源税可能在2014年推广，进一步增加行业成本。
• 环保政策压力：环保风暴可能继续压制煤炭需求。
• 经济复苏不及预期：若经济复苏缓慢，将影响煤炭需求和行业盈利。

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行业表现

结论

煤炭行业在2014年进入周期底部，价格调整已接近完成，行业盈利压缩空间有限。尽管面临环保政策、资源税改革等压制因素，但行业正出现积极变化，如部分产能退出、龙头企业控制力增强、部分公司市值低于重置成本。因此，2014年被视为行业整合的关键年，投资应关注低成本、高储备、区域整合能力较强的公司，如中国神华、潞安环能和盘江股份。