证券行业：证券行业业绩增长确定性强，业态亟需转型-20191205-银河证券-29页_1mb

报告摘要

证券行业研究报告总结

核心内容

证券行业在2019年前三季度表现出强劲的业绩增长，β属性依旧明显，行业整体盈利能力显著增强。年化ROE达到6.40%，较2018年提升2.84个百分点。行业收入主要依赖“经纪+信用+自营”三大业务，与市场行情高度绑定，周期性特征显著。

主要观点

业绩增长与ROE提升
- 证券行业营业收入和净利润均大幅上涨，分别达到2611.95亿元和931.05亿元。
- 行业杠杆率提升至2.88倍，较2018年提升2.43个百分点，主要得益于政策支持和市场利率下行。
- 头部券商ROE增长主要由净利润率和杠杆水平驱动，资产周转率差异较小。
各业务条线变化
- 经纪业务：佣金率持续下行，收入弹性减弱，需向财富管理转型。
- 资管业务：主动管理转型初见成效，ABS业务空间广阔，部分券商资管业务利润率回升。
- 投行业务：受益于科创板开板和注册制改革，股权融资规模回升，债券承销金额增长显著。
- 自营业务：行情回暖下收入弹性增强，但衍生品投资出现浮亏，需强化非方向性投资。
- 信用业务：利润空间有限，融资成本管控能力至关重要。
行业转型与拓展
- 衍生品市场发展潜力大，有助于平滑券商业绩波动。
- 资本市场互联互通和国际化趋势明显，券商海外业务拓展空间广阔。
- 通过加杠杆和提高资金使用效率，推动盈利增长。
机构配置情况
- 机构对券商板块配置力度小幅增加，板块持仓集中度持续上升。
- 龙头券商如中信证券、华泰证券、海通证券和国泰君安持续受青睐。

关键信息

2019年前三季度行业数据：
- 营业收入：2611.95亿元，同比增长37.96%。
- 净利润：931.05亿元，同比增长87.50%。
- 年化ROE：6.40%，较2018年提升2.84个百分点。
- 杠杆率：2.88倍，较2018年提升2.43个百分点。
政策支持：
- 央行上调短融上限，允许发行金融债，优化头部券商融资渠道。
- 证金公司下调转融资费率，降低券商融资成本。
海外市场拓展：
- 海通证券海外业务贡献收入25.71%，位列可比券商首位。
- 头部券商通过收购和设立子公司等方式拓展海外业务。
核心组合推荐：
- 推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国泰君安（601211.SH）。
- 核心组合年初至今总回报达34.80%，跑赢证券指数28.33%。

风险提示

市场波动对券商业绩影响较大，需关注风险控制和融资成本管理。

评级标准

行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

分析师：武平平、张一纬
联系方式：
- 深广地区：崔香兰，0755-83471963，cuixianglan@chinastock.com.cn
- 上海地区：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn
- 北京地区：耿尤絲，010-66568479，gengyouyou@chinastock.com.cn
机构地址：
- 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
- 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
公司网址：www.chinastock.com.cn

附录

图表目录：
- 图1：2019年前三季度证券行业业绩回暖
- 图2：证券行业收入结构情况
- 图3：Top10证券公司年化ROE情况
- 图4：Top10证券公司ROE分解情况
- 图5：2019Q3证券行业年化ROE和杠杆率情况
- 图6：Top10券商杠杆率变化情况
- 图7：公司债、短融和同业拆借利率变化率
- 图8：2019Q3上市券商短期负债增多
- 图9：2019Q3上市券商卖出回购金融资产款规模增长
- 图10：2019Q3行业佣金率继续下行
- 图11：2014-2019H1嘉信理财收入结构
- 图12：券商资产管理规模和结构情况
- 图13：2019H1上市券商资管业务营业利润率回升
- 图14：2019H1券商主动规模占比、集合资管收入占比与资管业务营业利润率
- 图15：美国资产证券化规模和占比情况
- 图16：中国资产证券化规模和占比情况
- 图17：2019Q3股权融资规模回升，债券融资规模高增
- 图18：2019H1上市券商投行业务营业利润率下行趋势不变
- 图19：2019Q3自营业务弹性加剧
- 图20：融资融券余额和股票质押参考市值
- 图21：高盛集团权益乘数
- 图22：高盛资产投向情况
- 图23：股指期货累计成交额情况
- 图24：50ETF期权持仓量
- 图25：场外衍生品存量情况
- 图26：贷款市场报价利率(LPR)
- 图27：基于LPR的利率互换市场成交显著增长
- 图28：海外业务营收占比
- 图29：券商板块持股比例变化
- 图30：券商板块重仓持股持有基金数和持股总市值变化
- 图31：证券板块重仓持股市值集中度变化
- 图32：核心组合收益率情况
表格目录：
- 表1：券商短融余额与核准上限
- 表2：券商金融债发行情况
- 表3：券商质押式报价回购利率区间有所下降
- 表4：2019H1券商衍生品投资出现不同程度的亏损
- 表5：Top10券商海外业务主要开展主体情况
- 表6：2019Q3券商板块基金持仓排序