20130321-申万宏源-电力行业盈利增长确定_估值安全_建议增配_12页_303kb

电力行业2013年3月月报总结

核心内容

本报告总结了2013年1-2月电力行业的主要运行情况，并对电力股的投资策略进行了分析与建议。

主要观点

• 用电量延续弱复苏：1-2月全社会累计用电量同比增长5.5%，排除闰年因素后为7.3%，与2012年4季度增速持平。其中，第三产业用电量增长最快，达13.8%；居民生活用电量因上年基数较高，增速仅为4.7%。
• 水电发电量保持较高增速：1-2月全国水电发电量同比增长23.9%，受益于大型调节性水电站的投产及较好的来水情况。
• 火电发电利用小时数下降：1-2月全国火电利用小时数为804小时，同比下降33小时；水电利用小时数为383小时，同比上升57小时。
• 煤价走势偏弱但受成本支撑：3月份煤价预计仍偏弱，但受成本刚性影响，跌幅有限。重点电厂库存保持在合理安全范围内。
• 电力行业盈利增长确定，估值安全：火电股13-14年PE分别为13X和11X，业绩增速分别为40%和12%；水电股13-14年PE分别为18X和14X，业绩增速分别为25%和16%。
• 投资建议：建议增配电力股，围绕三条主线进行投资：1）电量增长有保障的企业；2）业绩对煤价高弹性、煤价下跌带来投资机会的企业；3）估值较低、盈利改善、存在估值修复空间的企业。

关键信息

用电量增长情况

• 1-2月全社会累计用电量7892.4亿千瓦时，同比增长5.5%（7.3%为排除闰年因素后的增速）。
• 各产业用电量增速：第一产业4.3%，第二产业4.2%，第三产业13.8%，居民生活用电4.7%。
• 工业用电量增速：轻工业13.9%，重工业2.0%。
• 分省份用电量增速：新疆30.2%，广西19.2%，甘肃15.4%，云南14.4%，青海11.7%，四川9.5%，上海-1.2%。

发电量情况

• 1-2月全国累计发电量7573.2亿千瓦时，同比增长3.4%。
• 火电发电量6429.8亿千瓦时，同比增长1.0%。
• 水电发电量保持较高增速，同比增长23.9%。

发电设备利用小时数

• 全国6000千瓦及以上发电设备累计利用小时701小时，同比下降19小时。
• 火电利用小时804小时，同比下降33小时。
• 水电利用小时383小时，同比上升57小时。

煤价走势

• 国内动力煤价格基本平稳，部分港口现货价格微幅下降。
• 国际动力煤价格普遍下降，如澳大利亚BJ煤炭价格指数下降0.4%，欧洲三港ARA煤炭价格指数下降4.2%。
• 3月份煤价预计小幅回落，但因成本支撑，跌幅有限。

投资建议

• 建议增配电力股，围绕以下主线：
  1. 电量增长有保障的企业：皖能电力（装机增加较快）、内蒙华电（受益于产业西部转移和“西电东送”工程）。
  2. 业绩对煤价高弹性：华能国际（下水煤）、长源电力（产地煤）。
  3. 估值较低、盈利改善、存在估值修复空间：华能国际。
• 长期看好水电企业发展，特别是川投能源和长江电力，受益于水电发展和水电价改利好。

估值表（部分重点公司）

估值分析

• 火电行业算术平均PE为18.4X，加权平均PE为17.0X。
• 水电行业算术平均PE为29.2X，加权平均PE为18.1X。

投资策略

• 电力行业盈利增长确定，估值安全，建议增配。
• 投资围绕三条主线展开，分别对应电量增长、煤价弹性及估值修复。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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