基金研究系列之九：医药基金深度解析，持仓、业绩、逻辑的演绎与印证-20211121-华安证券-27页_1mb

医药基金深度解析总结

核心内容概述

本报告对主动医药基金进行了深度分析，重点探讨了其在医药行业赛道划分、持仓配置、业绩表现及基金经理风格等方面的特点。通过结合政策节点、市场行情及基金持仓数据，系统地归纳了医药基金的投资逻辑与风格差异，并选取了三位在不同市场环境下表现优异的医药基金经理进行详细分析。

主要观点

• 主动医药基金长期稳定超额收益：主动医药基金作为“强Beta+稳定Alpha”的代表，过去几年表现优异，跑赢基准指数。
• 医药基金纯度高：大多数医药基金含医药率在90%以上，少部分在55%-90%之间，以“大健康”为主题。
• 重仓高景气度子赛道：医药基金主要配置医疗器械、CXO、创新药、疫苗等子赛道，其他赛道配置较少。
• 基金经理专业背景：医药基金经理中，金融背景占58%，纯医学背景占36%，医学+金融复合背景占6%。
• 医药行情划分依据：基于政策发布和施行节点以及子赛道走势，将医药行情划分为牛市、熊市、震荡期等，有助于理解基金经理调仓逻辑。
• 基金经理风格差异：部分基金经理在行业逆境中表现突出，部分在牛市中高胜率轮动，部分在震荡中突围，体现了多样化的投资风格。

关键信息

1. 医药基金市场概览

• 仓位与医药含量高：医药基金整体权益仓位高，且较少进行择时操作。
• 子赛道配置偏好：2018年底，医药基金超配医疗器械、医疗服务、疫苗，低配化学制药、中药；2021年中，重仓医疗器械、医疗服务、CXO、疫苗，其他配置极低。
• 管理人背景：医药基金经理中，金融背景占比较高，部分具有医学背景，如工银瑞信基金的赵蓓。

2. 医药基金分析框架

• 以政策为导向的行情划分：通过医药政策或改革发布与施行的关键节点以及子赛道走势，划分医药行情为9个区间，包括震荡、牛市、熊市等。
• 业绩归因：分析医药基金在不同行情下的业绩表现，区分收益来源是配置还是交易，以及是赛道轮动还是子赛道内选股。
• 基金经理风格：结合业绩、持仓、逻辑，归纳基金经理的投资风格，如低换手、高换手、配置能力强、交易能力强等。

3. 优秀医药基金经理分析

• 长城医疗保健：在2018年经历较大换手，2019年初大幅加仓权益资产，长期业绩表现优异，具备抗回撤能力。
• 交银医药创新：长期维持低换手，不做择时操作，业绩稳定，具备高胜率轮动能力。
• 大摩健康产业：灵活进行子行业轮动，换手率较高，具备震荡中突围的能力。

结构清晰的总结

医药基金市场概览

• 高仓位、高医药含量：医药基金整体权益仓位高，医药占比通常在90%以上，基本不择时。
• 子赛道配置：主要配置医疗器械、CXO、创新药、疫苗等高景气赛道，其他赛道配置较少。
• 管理人背景：医药基金经理中，金融背景占58%，医学背景占36%，医学+金融复合背景占6%。

医药基金分析框架

• 政策驱动的行情划分：根据政策发布和施行节点划分医药行情为9个区间，有助于理解基金经理调仓逻辑。
• 业绩归因：分析医药基金在不同行情下的业绩表现，区分收益来源是配置还是交易，以及是赛道轮动还是子赛道内选股。
• 基金经理风格：结合业绩、持仓、逻辑，归纳基金经理的投资风格，如低换手、高换手、配置能力强、交易能力强等。

优秀医药基金经理分析

• 长城医疗保健：在2018年经历较大换手，2019年初大幅加仓权益资产，长期业绩表现优异，具备抗回撤能力。
• 交银医药创新：长期维持低换手，不做择时操作，业绩稳定，具备高胜率轮动能力。
• 大摩健康产业：灵活进行子行业轮动，换手率较高，具备震荡中突围的能力。

风险提示

• 本文结论基于基金经理的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。
• 历史收益、风格偏好、持股特征不代表未来表现，本报告数据仅供参考。