京东物流(02618.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
京东物流（02618.HK）在2022年第三季度（Q3）实现收入357.71亿元，同比增长38.9%。尽管公司仍处于净亏损状态，但经调整后的Non-IFRS净利润为4.47亿元，显示出盈利能力的持续改善。此外，公司于8月31日获得航空运营资质，标志着其全货机运输网络的正式投入运营。
主要观点
- 收入增长：2022年Q3收入同比增长38.9%，其中德邦并表贡献了58亿元收入，剔除德邦影响后，公司仍实现16%的收入增长。
- 客户结构优化：一体化供应链客户收入达到182亿元，同比增长7%，占比达50.96%。外部一体化供应链客户数量同比增长11%至62,629名，单客收入增长7%至11.7万元。
- 盈利改善：2022Q3毛利率同比提升2.5个百分点至7.4%，费用率下降1.4个百分点至7.4%。经调整后的Non-IFRS净利润为4.47亿元，净利率为1.2%，超出市场预期。
- 业务拓展：公司成为首批接入抖音电商平台音雷达服务的物流企业，为抖音用户提供高质量配送服务。
- 资产扩张：截至2022Q3末，公司运营超过1500个仓库，仓储网络管理面积超过3000万平方米。
- 投资建议：维持“买入”评级，考虑疫情持续影响，下调2022-2024年归母净利预测至-16.0/8.5/25.7亿元。
关键信息
财务指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
73,375 |
104,693 |
139,445 |
181,639 |
217,662 |
| 营业收入增长率 |
47.2% |
42.7% |
33.2% |
30.3% |
19.8% |
| 归母净利润（百万元） |
-4,134 |
-15,842 |
-1,602 |
853 |
2,569 |
| 摊薄每股收益（元） |
-0.24 |
0.13 |
0.39 |
|
|
| 毛利率 |
6.9% |
8.6% |
5.5% |
6.9% |
8.1% |
| 营业利润率 |
n.a |
n.a |
n.a |
0.8% |
1.7% |
| 净利率 |
n.a |
n.a |
n.a |
0.5% |
1.2% |
| P/E |
N/A |
N/A |
N/A |
97.5 |
32.4 |
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
-0.41 |
-0.75 |
-2.56 |
-0.24 |
0.13 |
0.39 |
| 每股净资产 |
-0.39 |
-0.94 |
6.14 |
5.51 |
5.64 |
6.03 |
| 每股经营现金净流 |
0.48 |
1.86 |
1.00 |
1.30 |
1.13 |
1.47 |
| 净资产收益率 |
n.a |
n.a |
n.a |
-4% |
2% |
6% |
| 总资产收益率 |
-7% |
-9% |
-24% |
-2% |
1% |
3% |
| 投入资本收益率 |
53% |
-26% |
-7% |
-3% |
3% |
6% |
资产负债表摘要
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金（百万元） |
9,274 |
6,347 |
17,923 |
20,880 |
21,052 |
22,045 |
| 应收款项（百万元） |
3,230 |
5,371 |
12,164 |
10,727 |
12,974 |
14,511 |
| 存货（百万元） |
260 |
393 |
683 |
683 |
856 |
995 |
| 流动资产（百万元） |
24,275 |
29,140 |
45,401 |
46,921 |
49,514 |
52,182 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
40,053 |
54,723 |
76,795 |
76,264 |
79,099 |
83,218 |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
32% |
47% |
43% |
33% |
30% |
20% |
| EBIT增长率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
157% |
| 净利润增长率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
162% |
| 总资产增长率 |
41% |
37% |
40% |
-1% |
4% |
5% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
17.83 |
21.39 |
30.57 |
28.08 |
26.07 |
24.33 |
| 存货周转天数 |
1.90 |
1.78 |
1.99 |
1.92 |
1.87 |
1.83 |
| 应付账款周转天数 |
25.99 |
26.58 |
23.22 |
22.12 |
21.47 |
20.86 |
| 固定资产周转天数 |
37.25 |
29.82 |
27.07 |
27.10 |
27.55 |
29.52 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
438% |
123% |
-47% |
-57% |
-57% |
-55% |
| EBIT利息保障倍数 |
-24.27 |
3.91 |
-6.13 |
-2.14 |
2.72 |
7.10 |
| 资产负债率 |
105% |
105% |
47% |
49% |
50% |
49% |
