20170902-天风证券-策略_17年中报几点不得不谈的问题_13页_1mb

2017年中报分析总结

核心内容概览

本文基于2017年A股上市公司中报数据，探讨了以下五个关键问题：

1. ROE持续复苏背后的推动力是否已经切换？
2. 如何从在建工程角度理解产能周期和ROE复苏的持续性？
3. 企业资金的去向及其对市场的影响？
4. 哪些成长股不具备估值切换的条件？
5. 金融支持实体在微观层面的体现？

主要观点与关键信息

1. ROE持续复苏4个季度，背后推动力是否已经切换？

• ROE复苏趋势：2016年Q3开始，非金融A股ROE持续复苏，目前已连续4个季度回升。
• 推动力变化：ROE复苏初期由PPI推动净利润率提升，但2017年Q2后，推动力转向总资产周转率的提升。
• 产能利用率提升：在需求稳定的情况下，供给侧改革和国企改革的推进，使得企业的产能利用率提升，推动ROE回升。
• 历史参照：参考1998-2000年纺织行业去产能的经验，当前可能正处于类似阶段，ROE复苏预计将持续。

2. 如何从在建工程角度理解产能周期和ROE复苏的持续性？

• 产能周期阶段：
  • 制造业投资：刚刚企稳，但力度较弱。
  • 在建工程：仍处于底部，预计下半年逐步回升。
  • 固定资产：滞后于在建工程，目前仍在下行阶段。
• 推动力分析：企业投资行为会增加需求，但产能尚未建成，因此仍有提升空间。固定资产回升可能是ROE回落的信号。
• 政策影响：混改等政策有助于提升企业经营效率，是ROE持续复苏的保障。

3. 企业把钱用在了什么地方？对市场有何影响？

• 资金使用方向：
  • 存货补充：企业大量补充原材料库存，导致存货增速持续提升。
  • 理财产品投资：企业增加理财产品投资，反映对后续形势判断不明朗，但已开始恢复投资意愿。
  • 固定资产投资：仍较为有限，表明企业投资意愿偏谨慎。
• 市场影响：
  • 企业货币资金增速下行，表明缺乏多余资金用于股票投资，市场机会有限。
  • 企业将资金用于补充库存和理财，显示对增长信心不足，但逐步恢复。

4. 去伪存真，哪些成长股不具备估值切换的条件？

• 业绩承诺到期风险：2015年是并购高峰期，业绩承诺普遍为3年，2018年将有大量业绩承诺到期。
• 数据表现：2017年中报显示，业绩承诺到期的第一年，有63%的被收购标的利润出现下滑，平均下滑幅度超过30%。
• 建议：应规避依赖外延并购维持高增长、且业绩承诺即将到期的成长股，因为其估值可能进一步上行，但实际业绩不支持。

5. 脱虚入实、金融支持实体，微观层面如何体现？

• 金融板块利润占比下降：自2016年Q1起，金融板块利润占比快速下降，显示金融支持实体的政策效果显现。
• 实体板块利润占比上升：上游资源和中游制造业利润占比上升，成为新的增长点。
• 政策导向：金融工作会议强调金融支持实体，意味着金融领域增长将放缓，实体板块将获得更多资金支持。

风险提示

• 需求端硬着陆风险：若需求端出现大幅下滑，可能影响ROE复苏。
• 供给侧改革不达预期风险：若去产能效果不佳，可能延缓ROE回升。

数据概览

结论

本文指出，ROE复苏的核心推动力已从盈利提升转向产能利用率提升，企业资金主要用于补充库存和理财，表明对增长信心不足。成长股中需警惕业绩承诺到期带来的利润下滑风险，同时金融支持实体的政策效果正在显现，实体板块利润占比上升，金融板块利润占比下降。整体来看，市场机会有限，需谨慎对待估值切换，防范风险。