20171211-国金证券-通信行业周期性研究系列报告之二_光纤光缆行业正处于景气周期中段_25页_2mb

创新技术与企业服务研究中心：通信行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了通信行业的周期性特征，重点关注光纤光缆产业链的供需状况及投资机会。报告指出，2017-2018年是全球光纤需求景气上行期，行业处于新一轮增长周期中，但产能扩张尚在初期，行业仍面临一定的供给紧张。同时，光纤光缆行业整体估值和市场乐观程度处于历史中游，尚未达到景气顶点。

主要观点

1. 光纤光缆产业链结构

• 光纤光缆产业链包括三个主要环节：光纤预制棒、光纤和光缆。
• 三者利润比例大致为：70%（预制棒）：20%（光纤）：10%（光缆）。
• 预制棒是产业链中技术难度和利润最高的环节，对光纤质量有决定性影响，成本占比约为65%~70%。

2. 光纤需求周期性特征

• 光纤需求具有明显的周期性，通常与运营商资本开支周期相吻合，间隔约8~10年。
• 2017-2018年是全球光纤需求的上行期，预计2018年全球光纤需求将达3.5亿芯公里。
• 中国移动、中国电信和中国联通的集采规模将推动国内需求增长，2018年三大运营商集采规模预计超2.8亿芯公里。

3. 光纤光缆供给现状

• 光纤光缆行业供给受限环节从光纤拉丝转向光棒产能。
• 2018年底预计国内光棒产能达1.21万吨，但实际产量约为9600吨，存在约10%的供给缺口。
• 光棒扩产周期约为2~3年，当前产能尚未完全释放，行业出现拐点预计在2019年或以后。

4. 光棒国产化与成本控制

• 光棒制造技术门槛高，早期依赖进口，但近年来国产化率逐步提升。
• 2017年国内光棒进口依赖度约25%，较2015年前的70%显著下降。
• 反倾销政策推动国产光棒替代进口，提高行业整体竞争力。

5. 行业估值与市场情绪

• 光纤光缆龙头企业的估值处于历史中游，亨通光电和中天科技的PE约在22~23倍，较上一轮景气周期的10~40倍PE处于较低水平。
• 当前市场对光纤光缆行业仍保持谨慎乐观，尚未达到景气周期的顶点。

关键信息

1. 光纤需求增长驱动因素

• FTTX（光纤到户）和5G光承载网建设推动全球光纤需求上行。
• 中国移动计划至2020年实现家庭用户全覆盖，2018年目标FTTH端口数达3.5亿个。
• 5G将导致光缆需求大幅增长，尤其是中传和前传/回传带宽需求激增。

2. 光纤光缆产业链成本结构

• 光纤是光缆的主要成本，占比约50%。
• 预制棒是光纤的主要成本，占比约70%。
• 光纤制造门槛较低，设备已实现国产化，进入壁垒不高。

3. 供需匹配与行业前景

• 2018年国内光纤光缆将处于供不应求状态，行业景气度有望进一步提升。
• 光棒扩产刚刚启动，产能释放需时间，预计2019年或以后出现拐点。
• 国内光棒产能缺口约10%，行业具备一定的盈利空间。

4. 投资建议

• 维持行业“买入”评级，看好光纤光缆龙头：亨通光电、中天科技、港股长飞光纤光缆。
• 关注其他正在扩建光棒产能的公司，如通鼎互联。

风险提示

1. 中国移动光纤需求不达预期：若2018年第二批次集采量大幅下滑，将影响国内光纤需求。
2. 光棒产能扩产超预期：若实际扩产进度超出预测，可能导致供给过剩。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3~6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3~6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%~15%；
• 中性：预期未来3~6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%~5%；
• 减持：预期未来3~6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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