20190818-财通证券-家电研究周报（W33）：估值回调--八月的主旋律_22页_882kb

家电研究周报（W33）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持）
• 市场表现：8月过半，Wind全A下跌3.3%，家电板块下跌7.7%，跑输大盘4.4个点。仅九阳股份等小家电标的略有上涨。
• 估值回调：7月中至今板块估值趋势性回调，核心标的相对大盘PE水平回落至历史均值+1标准差以下。
• 个股推荐：美的集团和华帝股份被推荐，前者终端动销亮眼，中报业绩稳定；后者地产政策收紧影响股价，PE/G回落至0.7，估值充分反映悲观预期，下半年竣工回暖可带来估值修复。

主要观点

• 基本面分析：空调内销持续下滑，出口缓慢回升。7月空调内销同比-12.3%，累计同比-1.8%。冰箱和洗衣机内销较为平稳，出口增速回落。
• 原材料价格：19Q1原材料价格同比负增长，19Q2有所回落。冰箱和洗衣机显著受益于均价-成本剪刀差。
• 地产周期：1-7月地产销售面积累计同比-1.3%，7月单月同比-2.2%，但基数效应下增速由负转正，竣工回暖可期。
• 估值水平：厨电板块具备性价比，白电板块估值合理，部分标的估值偏低。
• 资金面：基金超配家电股，外资增配海尔、美的。

关键信息

1. 投资逻辑：精选估值匹配成长标的

• 家电板块整体表现不佳，科技股表现优于家电。
• 7月家电板块相对PE水平回落至历史均值+1标准差以下。
• 8月家电跑赢市场的概率较低，仅过去14年中有4年实现超额收益。

2. 基本面：空调内销下滑，竣工回暖临近

• 空调销售：7月内销同比-12.3%，出口同比+0.2%。6月空调内销同比-12%，出口同比-13%。
• 冰箱与洗衣机：6月冰箱出货量同比-2%，洗衣机出货量同比+6%。7月冰箱与洗衣机销售数据均出现回落。
• 原材料价格：19Q1原材料价格同比负增长，19Q2略有回落。空调价格在19Q1出现负增长后恢复同比增长。
• 地产销售：1-7月地产销售面积累计同比-1.3%，7月单月同比-2.2%。预计19H2销售面积同比稳定。

3. 估值水平：厨电具备性价比，白电时间换空间

• 家电板块整体PE（TTM）回落至历史均值+1标准差以下。
• 厨电板块部分公司PE/G偏低，如华帝股份（0.72）、浙江美大（0.79）。
• 白电板块估值合理，美的集团、格力电器等核心公司PE/G在1.0-1.2之间。

4. 资金面：基金超配较高分位，外资增配海尔、美的

• 19Q2主动公募基金对家电的配置比例达6.7%，超配比例达3.5%。
• 外资增持前三为TCL集团、格力电器、海信家电，减持前三为美的集团、九阳股份、奥佳华。
• 家电板块整体超配比例处于历史高位，部分细分行业如小家电、白电超配比例分别达94%、81%。

5. 上周行业回顾

• 行情回顾：上周家电行业下跌6.27%，位列申万一级行业第27位。细分板块中，白色家电下跌1.14%，黑色家电下跌1.10%，小家电下跌0.84%。
• 个股表现：上周涨幅前五为TCL集团、日出东方、奋达科技、九阳股份、东贝B股。
• 个股跌幅：上周跌幅前五为高斯贝尔、中新科技、海信电器、蒙发利、天际股份。

6. 风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值

图表与数据

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-7：7月空调、冰箱、洗衣机销量与价格数据
• 图8-13：7月空调、冰箱、洗衣机销量与价格数据
• 图14-18：原材料价格数据
• 图19-23：空调、冰箱、洗衣机、油烟机价格与成本数据
• 图24-27：地产销售与竣工数据
• 图28-33：家电板块相对PE与PB-ROE数据
• 图34-41：基金持仓与陆股通持仓变化
• 图42-51：主要家电股陆股通持股变化
• 图52-55：家电板块与申万一级行业涨跌幅及PE数据
• 表1：重点公司2019年估值水平
• 表2：陆股通持仓变化
• 表3：上周个股涨幅前五位
• 表4：上周个股跌幅前五位
• 表5：上周重点公司公告