2017-星河生物--华丽转型，成A股高端放疗最佳标的_31页-3mb

星河生物（300143）投资分析总结

核心内容

星河生物是一家从食用菌产业转型至高端放疗设备制造的A股公司，其通过收购玛西普和间接参股Protom公司，逐步成为放疗设备领域的领军企业。公司战略上主动收缩食用菌业务，聚焦于高端医疗器械，特别是伽马刀和质子治疗设备，致力于打造放疗服务综合供应商。

主要观点

• 放疗市场前景广阔：放疗是肿瘤治疗的重要手段，国内放疗服务市场空间预计可达千亿，设备市场也有600亿元的潜力。随着治疗率的提升和配置证政策的逐步放开，放疗市场将快速发展。
• 玛西普为国内伽马刀龙头：玛西普是国内唯一能生产二代头刀并在海外市场形成实质销售的伽马刀企业，其产品具备成本优势和多项国际认证，可在全球市场与医科达竞争。
• Protom为小型化质子治疗设备典范：Protom拥有FDA和麻省总医院认可的质子治疗系统，具备小型化、模块化和集成化优势，未来有望推动国内质子治疗市场的发展。
• 公司转型医疗健康：星河生物通过并购和投资，逐步实现从农牧业务向高端放疗设备和医疗服务的转型，成为A股放疗领域的标杆企业。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司收入和归母净利润复合增速分别为42%和170%，目标市值达90亿，对应目标价32元，维持“买入”评级。

关键信息

市场空间

• 放疗服务市场：预计2016年国内放疗服务市场空间达1020亿元，按2016年治疗率提升至40%，年新增病例170万人。
• 放疗设备市场：按发达国家标准计算，国内设备市场容量达600亿元，且配置证政策有望推动市场快速增长。
• 质子治疗市场：国内服务市场空间约150亿元，设备市场空间约12.5亿元，小型化质子设备将带来新的增长点。

公司布局

• 收购玛西普：星河生物通过发行股份收购玛西普，成为国内伽马刀龙头，产品获得FDA和CE认证，具备海外市场拓展能力。
• 参股Protom：通过增资香港GSL公司间接持有Protom公司10%以上股份，布局顶级小型化质子治疗系统。
• 放疗服务拓展：公司拟为12家医院提供立体定向放射外科设备整体解决方案，逐步向放疗服务综合供应商转型。

财务预测

估值与目标价

• EPS预测：2016-2018年分别为0.46元、0.59元、0.74元，对应摊薄后PE分别为56倍、43倍、35倍。
• 目标市值：预计为76-105亿元，对应摊薄后股价26.9-37.2元。
• 稀缺性与成长性：考虑到公司的稀缺性和成长性，给予公司半年内90亿目标市值，对应目标价32元。

投资风险

• 食用菌业务：受同质化竞争影响，存在业绩不稳定的可能。
• 政策变化：放疗设备受政策变化影响较大，下游需求可能受到限制。
• 玛西普订单拓展：海外及国内订单拓展可能低于预期。
• 募投项目进度：医疗服务业务的募投项目可能不及预期。

区别于市场的观点

1. 魏则西事件影响有限：事件主要冲击的是免疫细胞治疗技术和科室共建/外包模式，对公司传统放疗业务影响不大。
2. 质子治疗前景广阔：质子治疗技术成熟，疗效确切，设备小型化后成本降低，将推动市场增长。
3. 公司具备医疗服务经验：公司与四川友谊医院合作，且玛西普实际控制人具备丰富的医疗投资经验。

股价上涨的催化因素

• 食用菌价格上涨
• 伽马刀订单超预期
• 大型医疗设备配置政策放开
• 布局放疗服务

总结

星河生物通过战略转型，从传统农牧业务向高端放疗设备和医疗服务领域迈进，公司具备技术、成本、认证等多重优势，未来增长空间巨大。在放疗市场快速增长的背景下，公司有望成为A股高端放疗领域的最佳标的。