20210901-中国银河-五粮液-000858.SZ-直营业务加速_稳中有进良性增长_5页

五粮液2021上半年业绩点评总结

核心内容

2021年上半年，五粮液（000858.SZ）实现营业总收入367.52亿元，同比增长19.45%；归母净利润132.00亿元，同比增长21.60%；扣非归母净利润131.34亿元，同比增长20.90%。公司整体业绩表现稳健，为全年目标奠定了良好基础。

主要观点

• 整体业绩增长：公司上半年业绩保持稳定增长，收入和利润均实现双增长，且净利率同比提升1.23PCT，显示盈利能力增强。
• 毛利率提升：2021H1毛利率为74.96%，同比提高0.42PCT，其中二季度毛利率提升明显，达到80.41%，显示产品结构优化和成本控制能力增强。
• 直销模式爆发式增长：直销模式销售收入同比增长251.01%，成为公司增长的重要引擎，主要得益于团购渠道拓展和线上销售的推进。
• 区域销售恢复：南部、北部、中部区域销售收入增速分别为73.63%、65.93%、49.29%，显示出区域市场复苏明显。
• 产品策略优化：第八代五粮液动销超预期，经典五粮液按计划导入，系列酒产品通过调整商家结构，进一步优化了量价关系。

关键信息

财务数据概览

产品表现

• 五粮液：销售量1.62万吨，同比增长7.22%；收入271.38亿元，同比增长17.27%；毛利率86.16%，同比提升0.62PCT。
• 系列酒：销售量10.19万吨，同比增长29.45%；收入69.64亿元，同比增长38.57%；毛利率58.00%，同比提升2.02PCT。

销售模式分析

• 经销模式：销售收入271.67亿元，同比增长3.72%。
• 直销模式：销售收入69.35亿元，同比增长251.01%，其中团购和线上销售为主要增长点。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为675.78亿元、787.48亿元、915.41亿元，同比增长分别为17.89%、16.53%、16.25%。
• 归母净利润：预计分别为240.97亿元、286.49亿元、336.89亿元，同比增长分别为20.76%、18.89%、17.59%。
• EPS预测：预计分别为6.21元、7.38元、8.68元。
• PE倍数：对应2021年9月1日收盘价，PE为32倍，预计2022年为27倍，2023年为23倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响消费者信心和品牌价值。
• 下游需求疲软风险：经济环境变化可能导致消费能力下降。
• 业务及渠道开拓风险：若渠道拓展不及预期，可能影响整体增长。

分析师信息

• 分析师：周颖
• 联系方式：010-80927635 | zhouying_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130511090001
• 背景：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入中国银河证券研究院，具有多年消费行业研究经验。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

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