20210107-中国银河-化工行业_成本之争主导竞争新格局_规模扩张助力跨周期高成长

文档总结

核心内容

本报告由银河证券研究院化工团队发布，分析了中国化工行业在成本竞争背景下，企业如何通过低成本原料路线和规模扩张实现跨周期高成长。重点分析了卫星石化与宝丰能源两家企业的战略布局、成本优势、财务预测及投资建议。

主要观点

1. 成本之争主导行业竞争新格局

• 行业竞争日益激烈，成本控制成为关键。
• 烯烃原料多元化趋势显著，石油路线占比下降。
  • 乙烯：煤路线和乙烷路线发展迅速，石油路线占比由2015年的83%下降至2019年的76%。
  • 丙烯：煤/甲醇制丙烯和PDH路线占比分别达到22%和17%，石油路线占比从97%下降至60%。
• 未来1-2年，乙烯、丙烯及下游产品如PE、PP、EO/EG等将进入扩产高峰期，导致行业盈利能力收窄，成本优势将成为企业核心竞争力。

关键信息

2. 低成本业务扩张助力跨周期高成长

• 乙烷/煤路线成本优势显著，尤其在油价上涨时表现更优。
• 企业通过业务扩张实现规模效应，增强盈利能力和市场地位。

卫星石化分析

3.1 战略布局

• 公司打造“C2+C3”双产业链，涵盖乙烷蒸汽裂解和丙烯酸酯等业务。
• 一阶段125万吨/年乙烷蒸汽裂解项目于2021年一季度投产，二阶段项目将进一步助力高成长。
• 现有C3业务持续扩张，丙烯酸酯、聚丙烯产能增长显著。

3.2 产能与业绩预测

3.3 财务预测

3.4 投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 2020-2022年，公司营收与净利润将实现快速增长，EPS从1.13元提升至3.36元，PE从25.4降至8.52。

3.5 风险提示

• 丙烷价格大幅波动。
• 乙烷价格大幅上涨。
• 产品价差下跌。
• 新建项目达产不及预期。

宝丰能源分析

4.1 战略布局

• 公司以煤为原料生产烯烃，具有显著的成本优势。
• 现有焦炭产能400万吨/年，2021年底将新增300万吨/年产能。
• 聚烯烃产能120万吨/年，2022年底新增100万吨/年产能，内蒙布局400万吨/年烯烃项目。

4.2 成本与盈利分析

• 聚烯烃单位生产成本显著低于石油路线。
• 随着油价上涨，公司盈利能力提升，成为“黑金”铸“白马”的典范。

4.3 财务预测

4.4 投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 随着产能扩张，公司EPS有望从1.12元提升至3.96元，PE从11.92降至3.37。

4.5 风险提示

• 煤炭价格大幅上涨。
• 油价大幅下跌。
• 新建项目达产不及预期。

团队介绍

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职于中国石油，8年实业经验，现为中国银河证券研究院化工组组长。
• 林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职于安永华明会计师事务所，现为中国银河证券研究院化工及纺织服装行业研究员。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越行业平均回报20%及以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（与行业平均相当）、回避（低于行业平均10%及以上）。

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