20180825-招商证券-招商银行-600036.SH-低风险偏好与高息差兼备_资产质量延续优秀表现_4页_370kb

招商银行（600036.SH）投资分析总结

核心内容

招商银行（600036.SH）在2018年上半年展现出稳健的财务表现和优秀的资产质量，同时在金融科技应用方面持续领先，巩固了其在零售银行领域的竞争优势。当前股价为27.7元，估值处于较低水平，公司被给予“强烈推荐-A”的评级。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现1261亿元，同比增长11.8%。
• 归母净利润：448亿元，同比增长14.0%。
• 盈利能力：ROE（TTM）为19.61%，年化ROA为1.39%，盈利能力持续增强。
• 利润增长预测：预计2018-2020年净利润分别同比增长15.3%、16.9%、18.3%。

资产质量

• 不良率：2018年上半年不良率降至1.43%，环比下降5bp。
• 不良贷款经形成率：1H18为0.46%，同比和环比均下降。
• 关注类贷款占比：1.5%，较年初下降10bp。
• 逾期90天以上贷款/不良贷款：自2017年以来持续保持在0.8，显示资产质量稳健。
• 拨备覆盖率：持续提升，从2017年的262.11%增至2018年的342.86%。

贷款结构

• 对公贷款：主要投向大型企业，占比超过80%，不良率2.22%。
• 零售贷款：新生成不良余额中抵质押占比82%，抵质押率50%，风险相对可控。
• 新增贷款：3128亿元，其中票据贴现占比35%，业务量市场排名第一。
• 票据贴现利率：从2017年的2.81%上升至1H18的4.91%，显著高于对公贷款利率。

风险偏好与息差

• 低风险偏好：公司集中资源于大型企业及票据贴现，风险可控。
• 息差表现：1H18息差较2017年提升11bp，2Q18环比略有下降，主要因市场利率下降。

估值与市场表现

• PE：从2016年的11.3降至2020年的6.2，显示估值持续下降。
• PB：从2016年的1.7降至2020年的1.1，估值水平进一步压缩。
• 当前PE：1.4x18PB，估值处于低位，具备投资吸引力。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：27.7元
• 总股本：2521985万股
• 已上市流通股：2062894万股
• 总市值：6986亿元
• 流通市值：5714亿元
• 每股净资产（MRQ）：19.9元
• 资产负债率：92.3%

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

• 经济增速超预期下滑：可能导致资产质量大幅恶化。

金融科技优势

招商银行持续在金融科技领域投入，通过“一网通”和“手机银行”等产品建立零售银行的护城河。公司注重科技应用，提升客户体验和运营效率，进一步巩固市场地位。

财务预测（单位：人民币亿元）

其他关键财务指标

投资建议

招商银行凭借其低风险偏好、高息差能力和优秀的资产质量，展现出强大的盈利能力和稳定性。公司通过科技手段持续优化业务模式，增强市场竞争力。当前估值较低，具备长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的评级。