20230210-华创证券-_债券深度报告_从2022Q4前五大持仓看债基信用策略_高票息≠高回报__19页_1mb

债券深度报告总结：高票息≠高回报？

核心内容概述

本报告分析了2022年第四季度债券基金的持仓情况，探讨了债基收益与风险偏好之间的关系，以及不同债券类型和区域的配置变化。核心观点在于：高票息并不一定意味着高回报，在理财赎回潮和信用利差走扩的背景下，债基的持仓策略和收益率表现呈现出明显的分化。

主要观点

1. 债基收益与风险偏好变化显著：

   • 理财赎回潮导致信用债大量抛售，使得债基前五大持仓个券收益率中枢显著上升，当前个券收益挖掘空间充裕。
   • 市场大规模赎回造成债基流动性冲击，多数债基净值回撤明显，近6月债基回报率中枢下滑。
   • 在信用利差走扩的背景下，低风险偏好债基业绩表现更优，而高风险偏好债基回报率波动较大。

2. 持仓结构变化明显：

   • 债基前五大持仓中，金融债、中票等品种明显增配，国债、同业存单、地方政府债等收益率较低的品种出现减配。
   • 城投债方面，江苏、江西、北京、浙江、湖南等省份增配明显，尤其是江苏城投债收益率上行显著，投资性价比提升。
   • 产业债方面，非银金融、公用事业、钢铁、房地产等行业增配明显，而石油石化、建筑材料、建筑装饰等行业减配。
   • 金融债方面，银行二永债、商业银行普通债、证券公司债等成为债基主要配置对象。

3. 估值收益率变化趋势：

   • 估值收益率下行的主体主要为隐含评级AA(2)城投债，如淮安开控、江津珞璜建设等，其收益率下行幅度较大，可能具有右侧投资机会。
   • 估值收益率上行的主体主要为融资租赁债、弱区域城投债，如广西柳州投资控股集团有限公司，收益率上行幅度显著，可能与负面舆情有关。

关键信息

债基持仓概况

• 截至2022Q4，共有3124支债券基金，总规模达7.66万亿元。
• 中长期纯债基金占比54%，规模为4.84万亿元，占比63%。
• 债基规模较上一季度减少6387亿元，短期纯债基金规模下降尤为明显。

债券品种分析

城投债省份分析

产业债行业分析

金融债品种分析

投资建议

• 对于低风险偏好机构，可关注估值收益率下行的AA(2)城投债，如淮安开控、江津珞璜建设等，其当前收益率仍具有吸引力，可能提供右侧投资机会。
• 高风险偏好机构可关注收益率较高的隐含评级AA(2)城投债，如天津滨海建投、天保投控等。
• 产业债方面，可关注收益率较高的房地产、通信、农林牧渔板块，如碧桂园地产、中联重科等。
• 金融债方面，银行二永债、商业银行普通债、证券公司债等品种具备较高配置价值。

风险提示

• 数据统计口径可能存在偏差；
• 信用风险事件可能超预期发生。